| 来源： |
国盛证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月17日 14:17 |
作者： |
祝火生 |
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价格是市场供求关系“晴雨表”。日前，国家统计局公布了2月份价格运行指数，居民消费价格（CPI）同比由上月上涨1.0%转为下降1.6%，工业品出厂价格（PPI）下降4.5%，降幅比上月扩大1.2个百分点，呈继续下降态势。那么，如何看待居民消费价格和工业品出厂价格的双双下降？
从外部因素看，国际市场初级产品价格持续大幅下降是导致2月份价格双双走低的主要原因
受全球经济增长继续明显下滑影响，国际市场原油、矿石、金属等基础性产品价格在年初短暂反弹后继续低位振荡，导致大宗产品进口价格明显下降，带动主要生产资料价格下降较多。2月份，国际市场上能源价格同比下降48.8%，降幅比1月份扩大3.4个百分点；非能源价格下降33.1%，扩大9.4个百分点；金属和矿产品价格下降48%，扩大10.3个百分点，其中铝价下降41.8%，铜价下降55.3%。
生产资料出厂价格同比下降是PPI同比下降的直接因素
在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比下降5.7%。其中，采掘工业下降17.4%，原料工业下降8.4%，加工工业下降3%。生活资料出厂价格同比略降0.4%。其中，食品类价格下降0.7%，衣着类与一般日用品类价格均上涨0.6%，耐用消费品类下降1.9%。我们可以看出，生产资料出厂价格同比下降是PPI同比下降的直接因素。
从品种上来看，除了煤炭开采和洗选业出厂价格同比上涨18.8%外，其余原油出厂价格同比下降56.3%，化工产品价格类中，橡胶价格同比下降33.6%，聚苯乙烯价格下降30%，涤纶长丝价格下降25.3%，黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比下降8.9%，有色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比下降25%。
此外，在原材料、燃料、动力购进价格中，有色金属材料类、燃料动力类、化工原料类和黑色金属材料类购进价格同比分别下降29.7%、10.9%、8.3%和6.3%。
1-2月份累计，工业品出厂价格同比下降3.9%，原材料、燃料、动力购进价格下降6.2%。
从价格环比变动情况看，总体上PPI下降幅度呈减缓的趋势。2月份PPI环比下降0.7%，降幅分别比2008年11月、12月和2009年1月缩小2.7、1.6和0.7个百分点。
惯性作用及翘尾因素是影响CPI下降的重要力量
2月份，居民消费价格（CPI）同比下降1.6%。其中，食品价格下降1.9%，非食品价格下降1.2%；消费品价格下降1.5%，服务项目价格下降1.8%。从月环比看，居民消费价格总水平与1月份持平；食品价格上涨0.8%，其中鲜菜价格上涨4.0%，鲜蛋价格下降0.8%。分类看来，烟酒及用品类、家庭设备用品及维修服务、医疗保健及个人用品类价格同比分别上涨2.0%、2.1%、1.3%，而食品类、衣着类、交通和通信类、娱乐教育文化用品及服务类、居住类价格同比分别下降1.9%、2.3%、3.0%、1.1%、2.9%。
CPI同比下降，主要原于翘尾因素。
由于2008年春节在2月份，加之2008年春节前夕南方部分地区发生了严重的冰雪灾害导致2008年2月份基数偏高，从而导致今年2月份居民消费价格同比涨幅明显下降。据测算，2008年居民消费价格对2009年2月份的滞后影响大约为负2.5个百分点。我们认为，基于去年CPI高涨的态势，翘尾因素的作用仍然会影响到今后几个月CPI的走势，不过，这种影响作用将会不断减弱。事实上，从CPI环比趋势来看，今年1、2份还保持增长或平稳的态势。
有效需求不足是硬伤
价格指数的下降与市场有效需求不足有着直接的关系。从主要能源生产来看，除同比大都呈现下滑态势，其中，去年下半年发电量下降更为明显，08年10月、11月、12月同比分别下降4%、9.6%和7.9%。从全社会的饿用电量来看，09年1月，同比下降了12.88%，显示了相关产业和企业开工严重的不足。
CPI和PPI双降从另一个侧面反映了我国实体经济发展存在隐忧我们查阅了相关资料，在已经公布的2008年A股194家上市公司业绩中，利润总额同比下降的有91家；在193家上市公司业绩中，净资产收益率（ROE）
和总资产净利率（ROA）同比下降的分别有119家和108家，上述业绩下滑的企业绝大多数是实体经营企业。
另外，我们从全国工业企业亏损数量情况来看，进入08年后，全国工业企业亏损数量增幅均呈现出明显的大幅增加之势。
基本结论：居民消费价格和工业品出厂价格的双双下降，从外部因素看是国际市场初级产品价格持续大幅下降传导所致。生产资料出厂价格同比下降是PPI同比下降的直接因素，惯性作用及翘尾因素是影响CPI下降的重要力量。CPI和PPI双降从另一个侧面反映了有效需求不足和我国实体经济发展存在着严重的隐忧。不过，基于近几个月PMI的走势和国家刺激经济政策的作用，考虑到价格环比下降在不断缩小或稳定，CPI和PPI双降的态势将得到遏止。
(具体内容请见附件)
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