| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月03日 14:04 |
作者： |
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要点：
奥巴马财政预算案出台,突出了今后美国财政和国债面临的严峻形势。其预计2009财年预算赤字将上升至1.75万亿美元（占GDP达12.3%），为二战结束以来最高。同时，计划于2013年把财政赤字减至5330亿美元，GDP比重降到3%。我们认为奥巴马对2009年财政状况的预期比较接近实际情况，然而其四年后将财政赤字大幅缩减计划是建立在美国经济于2010年将恢复强劲增长，伊拉克战争军费开支大幅减少、向富人征税和减少政府不必要开支能带来巨额改善的基础上，过于乐观。目前全球经济陷入战后最严重衰退:美国GDP 08年4季度年化环比下降6.2%，远逊于3.8%的初值；日本出口减半，GDP 08年4季度年化环比下降达12.7%。
中国2月份经济数据前瞻：预计工业生产有所回升，贸易顺差显著回落，投资消费继续放缓，通缩加深。将于本周四开始的人大会议可能重点讨论包括社会保险法、医疗改革、教育改革等中长期纲领，而非出台具体的短期刺激措施。这有助于从中长期降低储蓄率，促进国内消费，推动中国经济走向再平衡。
尽管短期内通缩压力较大，但全球的宽松货币政策在长期势必引发通胀。因此中国正确的短期政策组合应是：较大力度的财政刺激（着重于促进消费）搭配适度宽松的货币政策，这样才能在提供充足流动性与避免流动性过度宽松造成熊市中的泡沫之间取得平衡。本次两会可能确定的财政赤字占GDP之比达3%，高于我们此前的预计0.6个百分点。这将对经济带来更大刺激作用，使得货币政策更无须过度宽松，特别是贷款无必要保持超速增长，因为刺激方案中的相当一部分资金将通过发行国债得以融资。
财政力度加大的同时，全球经济恶化甚于预期，我们对发达国家经济预期进行了下调，因此对中国出口预期也做出调整。两相抵消后GDP增速预测微调为7.4~8%。但需要强调，最近中国在社会保障制度方面的改革措施和对弱势群体的扶持政策显示，政府可以通过各种途径努力实现国泰民安，而非仅仅依靠经济增长。目前中国的社保与医疗保障体系尚未健全，但与1998年相比已有了明显的提高，而当时经济增速低于8%，社会依然稳定。
为实现财政赤字，国债发行量剧增9500亿，再加上央行重发央票都将对票据贴现产生替代，挤压未来市场流动性。
欧洲新兴市场银行债务危机白热化，其来自于外国银行的贷款总额达1.7万亿美元，其中90%来自于西欧银行。
这使得这些西欧银行风险显著增加。鉴于西欧国家是全球的主要信贷资金来源，一旦欧洲发生重大的信货危机，全球金融市场也无一幸免。因此，在这轮新兴欧洲的金融危机中，欧洲经济货币联盟（EMU）和欧洲央行不可能坐而无视，而其他国际组织（包括IMF）或联盟亦在尽快商议对策，特别是为救助东欧新兴国家融资，以避免发生第二轮全球性的重大信贷危机。新兴欧洲银行债务危机加剧也增加了投资者对亚洲新兴市场的担忧，致使CDS利差上升，政府债券销售也受到影响。韩国政府连续第二个月未能达到其国债拍卖目标，而印尼上周发售的美元国债利率较美债高出800个基点以上。（详细内容请参见附件）
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