| 来源： |
大通证券研发中心 |
发布时间： |
2009年02月17日 14:13 |
作者： |
郭世涛 |
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中国人民银行副行长易纲十四日表示，中国央行反通缩和维护币值稳定的决心坚定，未来降息空间不大，更不可能实行零利率政策。对抗通货紧缩威胁是中国央行短期内最关心的事情，央行完全可以通过各种货币政策工具的最优组合来有效实施适度宽松的货币政策。中国人民银行去年降息5次，将一年期贷款基准利率及一年期存款基准利率分别降至5.31%及2.25%。与日本和美国相比，中国的利率水平看似很高。各国央行实行的是完全不同的利率计算标准。与发达国家央行普遍把市场上的隔业拆借利率作为目标利率不同，中国央行由于受限于利率市场化进程，无法直接影响货币市场上的隔夜利率，2003年至今暂时充当央行的目标利率的事实上是央票利率，相当于美联储的联邦基金利率。
一般来说，一个国家存在着两套利率体系，分别是中央银行利率体系和客户利率体系。前者表现为银行间市场利率体系，后者则为商业银行存贷款利率体系。在美国等市场经济国家，这两个利率体系之间可以有效地传导，央行可以通过调控前者来影响后者，从而达到调控整个社会利率水平的目的。但在我国，由于商业银行存贷款利率受到央行控制，这两个体系之间的利率传导是割裂的。我国央行通过调整银行存贷款利率来完成对社会利率的调控，而银行间市场利率则会受其影响而波动。
零利率或准零利率政策具有其自身的局限性。一九九二年二月之后日本进入零利率时代，虽然之后经济有所复苏，不过零利率大大降低了借贷成本，投资者大量借入日元，然后兑换成其他储备货币投资海外，虽然增加了海外日元市场投资，但实际上严重削弱了对日本国内消费的宽松效应，对商业银行和央行产生的影响实际上是收紧的。实行零利率或准零利率政策对中国来说不是一个好的选择，其原因在于：中国的储蓄存款余额占GDP的比重高；中国的劳动生产率和要素生产率均在不断的提高；资本回报率不支持零利率政策；中国的商业银行中间业务少、收费少、业务结构有待优化，利率太低银行无法生存。
(具体内容请见附件)
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