战略转型已见成效

　　在错失黄金十年后，公司新一届董事会和领导班子进行了深入反思，并把公司发展战略重新定位在“回归金融IT”，以实现公司的“二次腾飞”。经过这一两年的努力，公司战略转型已见成效，不管是在证券IT 特别是金融创新方面，还是在基财市场，以及其他金融信息化领域，公司均取得了不俗成绩：在目前25 家融资融券试点券商中，共有15 家采用金证转融通系统，占有率高达60%;此外，公司首次中标基金总包业务，共取得华润元大、红塔红土、前海开源3 家基金的总包项目，标志着公司已可提供基金行业整体IT 解决方案，更意味着公司成功进入被垄断多年的基金IT 行业。在2012 年新设立基金管理公司的IT 系统建设项目中，公司已占据近40%的市场份额。

　　产品结构有所改善，公司盈利能力将进一步提升

　　公司战略转型初见成效，最直接就体现在公司产品结构有所改善，公司盈利能力已经具备进一步提升的基础。根据年报显示，公司针对金融IT 的产品增长26.72%，达到了1.51 亿元，收入占比达到了8%，同比增加了1.42 个百分点。随着高毛利率的金融IT 产品占比的增加，公司整体毛利率也将逐步提升，整体毛利率为18.50%，较上年增加1.03 个百分点。公司盈利能力得到改善。

　　在费用方面，公司管理费用的增速快过收入增速，主要是公司基于战略性人才储备的考虑，为保障在金融创新、资管系统等方面的研发投入，人员队伍有所扩充，并进行了一定幅度的加薪。目前公司已进入集中投入期的尾声阶段，未来随着公司相关产品的推出与放量，以及人才培养的成熟，人均产出效率将进一步提高，相关费用增速将趋缓，研发费用占比将保持稳定。

　　未来发展更值得期待

　　金融创新是券商今后IT 投入到重要方向，也是证券IT 行业的重大战略机会，去年四季度以来，券商对于金融创新的IT 投入明显增加。由于提前布局金融创新产品的研发投入，公司金融创新业务已占据市场领先地位，而且创新产品储备成熟。如在转融通、融资融券、债券质押式报价回购、约定购回、保证金增值、跨市场ETF以及统一账户和安全认证系统等方面均取得了较好进展。

　　另外，当前国内理财需求不断升级，带来金融IT行业新空间。特别是目前基金管理公司的设立审批明显提速，其他金融机构对资产管理领域的布局也在加速。行业准入门槛、机构设立审批、投资标的范围等相关政策未来将进一步打开，以基金管理公司为首的资产管理机构的数量与规模将继续放大。未来"资产管理"业务，将会跟"经纪业务"同等重要，为金融IT行业带来新的增长空间。

　　我们认为未来三到五年，公司将坚定落实“回归金融IT”战略，实现“平台化”组织运作，形成产业经营与资本市场的良好互动，完成公司的“二次腾飞”。

　　盈利预测与估值

　　2013年是公司的战略执行年，在业务层面，公司将继续抓住市场和政策机遇，加强金融IT的投入和拓展，在管理层面，公司将转型“平台化”管理模式，通过打造平台型制度、文化及服务功能，凝聚业内相关优势资源和人才。我们预计公司今明两年的EPS分别为0.36元和0.47元，由于估值切换，我们给予六个月内目标价11元。 看好公司长期的转型之路和在金融创新当中具备的潜力，维持“买入”评级。