2012 年每股核心业绩0.98 元，略超预期

　　世茂股份今天公布了2012 年年报，期内实现营业收入67.9 亿元，同比上升19.3%;实现净利润13.7 亿元，同比上升15.4%，合每股收益1.17 元;若剔除公允价值变动损益影响，核心每股盈利0.98 元，同比增长9%，略超预期。

　　2012 年房地产销售85 亿元，符合预期：公司全年共实现合约销售85.3 亿元，签约面积63.9 万平方米，同比分别增长68.2%和86.3%，超出年初70 亿元目标，达到我们80~90 亿元的预测。房地产结算收入57.8 亿元，同比增长10%，占到总收入的85%;结算面积56.8 万平方米，同比大幅增长73%。分城市看，常熟、南京、昆山项目分别贡献结算收入20 亿元、12 亿元和10 亿元。

　　但费用上升速度较快：期内公司销售费用同比增长67.7%至4.3 亿元，管理费用同比增长44.9%至4.6 亿元，三项费用率上升2.5 个百分点至14.4%，主要因项目开盘量增大、计划开业门店的前期筹备，导致员工、行政和营销企划费用增加所致。

　　财务状况依然较为稳健：公司期末净负债率33.7%，较年初下降6.8 个百分点;公司2012 年综合融资成本9.06%;期末在手现金47.3 亿元，而短期借款和一年内到期的非流动负债合计41 亿元，财务状况较为稳健。

　　发展趋势

　　公司 2013 年计划新开工115.3 万平方米，估计对应新增可推货量在100~120 万平方米左右，按均价1.4 万元/平米，65%左右的去化率估算，我们估计公司2013 年全年可实现签约销售额约100～110 亿元。但期末公司账面预收房款仅27.2 亿元(非并表的厦门项目还有18 亿元预售款)，占到我们2013 年销售预测仅37%。

　　估值与建议

　　公司销售稳步推进，我们小幅调整公司2013 年核心盈利预测至每股1.06 元，并引入2014 年盈利预测每股1.20 元。公司股价对应2013、2014 年市盈率分别为9.0、8.0 倍，对2013 年净资产值有53%的折让。公司收入锁定性并不强，业绩增长主要来自于当期销售，存在一定不确定性，我们维持“中性”评级。

　　风险提示

　　政策风险，宏观经济下行风险。