2012 年业绩符合预期。公司实现营业收入67.86 亿元、归属于母公司的净利润13.66 亿元，同比分别增长19.3%、15.43%。每股收益1.17 元。地产开发方面，报告期内公司实现合同签约额85.3 亿元，合同签约面积63.9 万平方米，同比分别增长68.2%和86.3%。

　　管理提升。2012 年公司进行了结构性调整。一是在工程、成本等方面，改变了之前分工相对不明细的局面。二是公司的区域划分由三大区域转变为五大区域：A 北方区，B 杭州、常熟、苏州，C 昆山、徐州，D 青岛，E 无锡、常州，便于加强相互竞争，提高执行力。三是加大考核力度，增加考核节点，专门成立了内控运营部，奖罚制度更加规整，一般拿地到开盘9 个月，拿地到竣工备案24个月。另外，公司提高商业物业中销售与持有的比例，从7：3 提高到8：2。资金管理以项目本身实现自平衡、或区域内项目间实现自平衡为指导原则。

　　2013 年继续体现公司加快周转的意图。2013 年，公司计划实现合约销售100 亿元，合约销售面积达到71.4 万平方米。全年公司在建项目将达到17 个，计划新开工建筑面积达到115.3 万平方米，计划当年施工建筑面积达到475.9 万平方米，计划竣工建筑面积为99万平方米，分别较2012 年有15%-40%的增长。2013 年将细化资金余额管理，以降低财务费用。并将适当增加土地储备。

　　投资建议：维持增持-A 投资评级，下调6 个月目标价至12.00元。我们预计2013 年-2015 年的收入增速分别为7.6%、28.8%、39.4%，净利润增速分别为14.4%、20.3%、29.2%，成长性突出;维持增持-A 的投资评级，下调6 个月目标价至12.00 元，相当于2013 年9 倍的动态市盈率。

　　风险提示：市场利率上行，购房需求下滑。