报告要点

　　事件描述

　　新兴铸管今日发布 2012 年业绩快报，报告期内公司实现营业收入588.16 亿元，同比增长11.97%;实现归属母公司净利润12.66 亿元，同比下降13.59%;实现EPS 为0.66 元。据此推算，4 季度公司实现营业收入137.52 亿元，同比增长4.87%;实现归属母公司净利润4.63 亿元，同比增长50.97%;4 季度实现EPS0.24 元，3 季度EPS 为0.06 元。

　　事件评论

　　钢材平稳铸管下滑，全年收入实现增长源于低毛利率的贸易业务：2012 年行业的持续低迷使得钢价明显下跌，但公司新疆地区产能释放带动钢材产量有所增长，结合公司中报数据来看，预计全年公司钢铁业务收入略有小幅增长;在前三季度产量同比小幅下降的情况下，铸管产品收入全年实现明显增长的概率不大。综合来看，2012 年公司收入增长12%应该主要来自于贸易收入贡献，这点在中报数据中已有所反映。对于公司这样的国企来说，收入规模与利润同样重要。只是2012 年的收入增长并未带动利润同比例增加，一方面是收入的主要增量贸易业务的盈利能力较低，另一方面则是钢铁业务盈利能力下降所致。4 季度主营小幅改善与行业趋势一致，营业外收益提供明显增量：与多数钢铁公司不同，在行业基本面复苏的4 季度公司营业收入环比反而出现小幅下降，同比增速较前期也明显下降。公司产量在4 季度环比仍一定幅度的增长，而钢材季度均价的小幅下跌似乎并不足以使得收入出现明显下滑。因此，公司4 季度收入下降可能主要是前期快速增长的贸易收入下降所致。

　　在收入环比小幅下降的情况下，公司营业利润环比改善应源于毛利率的提升：一方面行业复苏使得公司毛利率本身具有向上的动力，另一方面毛利率较低的贸易收入占比下降也会自然使得公司毛利率环比上升。值得注意的是，尽管4季度营业利润环比增幅达153%，但与2012 年1、2 季度相比，公司营业利润的绝对水平依然较低。同时，公司4 季度2.17%的营业利润率也低于2012 年1 季度的2.49%和2 季度2.83%。因此，公司4 季度主营业绩跟随行业触底反弹环比有所恢复，但改善幅度基本与行业趋势一致并未出现超预期的表现。在此基础之上，公司4 季度最终净利润环比增幅较大一方面是营业外收益环比明显上升，另一方面则是所得税费用或少数股东损益降低提供了部分业绩增量。综合公司过往的业绩水平及我们对2013 年的全年看法，预计公司2012、2013年EPS 分别为0.66 元和0.70 元，继续维持“推荐”评级。