报告要点

　　事件描述

　　凯利泰发布 2012 年报和2013 一季度预告：2012 年公司实现营业收入10,169万元，同比增长25.99%;实现归属上市公司股东净利润5,552 万元，同比增长49.53%，对应EPS 1.08 元，扣非后同比增长47.54%。预计公司2013 年一季度净利润同比增长10%-30%。公司计划以5,125 万股为基数，向全体股东每10 股转增5 股，并派发现金红利6.00 元。

　　事件评论

　　收入稳定增长，业绩符合预期：2012 年公司收入同比增长25.99%，其中国内销售同比增长33.66%。受金融危机影响，海外销售同比下滑，拖低整体增速。公司处于高速发展期，整体费用率上升较快，2012 年公司销售费用率17.18%，同比上升4.12 个百分点;管理费用率17.15%，同比上升1.20 个百分点。但募集资金带来的利息收入使得利润增速高于收入增速。

　　PKP 手术增长较快，公司是行业领导者：我国老龄化的提速为PKP 手术提供了巨大的市场空间，我们预计行业整体保持在近30%的增速。公司依靠自身研发，率先在国内实现了PKP 手术系统的核心组件国产化，产品质量达到国际水平，目前公司国内市场占有率超过50%，并积极拓展海外市场，目前已经出口德国、阿根廷等，目前正在积极申请日本和美国进行产品注册。

　　立足骨科，拓展新业务：老年人口骨科疾病发病率高，老龄化的加剧使得骨科市场成为增速较快的细分领域，预计未来5 年复合增长率有望达到18%。公司立足骨科，享受行业高成长，同时也将利用上市后的资金优势积极寻找好的项目进行外延式扩张，未来多元化带来的成长值得关注。

　　给予“谨慎推荐”评级：我国PKP 手术起步较晚，但发展迅速，行业整体增速近30%。目前PKP 产品已经进入北京、广东等地的医保，并有望在各地陆续推广。公司是国内骨科微创治疗领军企业，PKP 手术市场占有率超过50%。未来公司有望借助上市后的资金优势进行骨科业务的外源式扩张。预计公司2013-2014 年EPS 分别为1.43 元、1.85 元，给予“谨慎推荐”评级。