事件： 　　近日，上海凯宝公布了其2012 年年报，报告期内公司实现营业收入11.02 亿元，同比增长34.40%，营业利润2.67 亿元，同比增长46.09%，归属上市公司股东净利润2.42 亿元，同比增长44.54%，EPS0.92 元，公司拟每10 股转增10 股并派发现金股利5 元。 　　点评： 　　公司的年报业绩符合我们此前年报前瞻中的预期(EPS0.92 元) 　　痰热清维持较快增长，毛利润率稳步提升：报告期内公司主力产品痰热清注射液实现销售收入10.94 亿元，同比增长34.54%，我们2012 年推测公司实现痰热清销售约4600 万支，公司原有的4500 万支产能使用饱满，当期痰热清毛利润率83.84%，同比提升1.94 个百分点，我们推测这可能与部分中药材价格下降以及原料提取率提升有关。由于产品终端需求旺盛，公司目前正在通过技改等手段提升其中药提取车间产能，从而确保13 年痰热清的稳步增长，此外公司新建的中药提取车间已完成勘探、环评等工作，基建项目按计划正在加快实施，我们预计新的中药提取车间有望在13 年四季度完工投入使用，从而解除痰热清中长期的产能瓶颈。 　　研发项目继续推进：报告期内公司研发投入4085 万元，占营业收入3.71%，与前两年相比研发投入比例保持稳定。在研发领域，一方面公司注重在现有的基础上对主营产品进行二次开发，与上海食品药品检验所、上海中医药大学、中国中医药大学等单位合作开展痰热清安全性再评价、工艺优化研究、质量标准提高研究及药代动力学研究等。在新品研发方面，5ml 痰热清注射液已按照审批部门反馈基本完成了相关研究，正准备重新申报;痰热清胶囊已进入申请新药证书阶段，正等待SFDA 批复，痰热清口服液则处于III 期临床。未来公司有望形成以10ml 痰热清注射液为主导，注射液与口服制剂并举的发展格局，逐步改善对单一品规产品的依赖。 　　报表质量继续维持高水准：报告期内公司继续维了持较好的财务报表质量，账上现金充足，应该收账款控制得当(期末应收账款为2 亿元，与年初基本持平)，存货也继续维持低位，其中库存商品仅700 余万元，显示产品终端需求依然旺盛。在各项费用方面，公司当期销售费用为5.69 亿元，同比增长31.72%，销售费用率为51.68，同比下降1 个百分点，体现了较好的规模效应，而管理费用为9798 万元，同比上升46.16%，对应费用率提升0.7 个百分点，主要系当期研发支出增加所致。报告期内公司继续维持了较好的现金流状况，经营性净现金流达2.43 亿元，同比增长147.5%，超过同期净利润，体现了较好的盈利质量。 　　盈利预测：我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为1.21、1.52 和1.83 元，公司目前主导产品供不应求，其产能瓶颈问题通过技改等手段也有望得到环节，年内业绩稳定增长的确定性较强，公司估值不高，经营状况稳健，我们继续维持对其的‘增持’评级。 　　风险提示：单一品种风险，动物性药材政策风险