红旗连锁发布2012 年报。2012 年，公司实现营业收入39.05 亿元，同比增长13.26%;实现净利润1.73 亿元，同比增长1.69%;实现扣非后净利润1.58 亿元，同比增长0.41%;全面摊薄每股收益0.867 元。第四季度，公司营收同比增长8.44%，较前三季度明显放缓;实现净利润0.42 亿元，同比下降2.84%。2012 年，公司共开设235家门店;截至2012 年底，公司共开设1336 家门店，其中52 家为24 小时便利店。

　　公司2012 全年及第四季度业绩均略低于我们此前的预期。

　　毛利率继续提高，主业盈利能力提升明显。2012 年，公司综合毛利率和主营毛利率分别为26.12%和20.31%，均是继2010 年以来连续第三年提高，分别较2011 年提高1.54 和1.59 个百分点。其他业务收入对营业收入占比由2011 年的7.02%提高至7.3%。毛利率水平的大幅提升体现出公司优化商品结构、提高直采比例等措施所取得的积极效果。单从四季度来看，公司综合毛利率由第三季度的24.58%大幅提高至28.24%，主要是由于三季度后台费用合同空档在四季度得到回归。

　　费用压力不小，人工和租金是主因。2012 年，公司销售费用率和管理费用率分别为18.44%和2.08%，合计较2011 年提高2.01 个百分点。两项费用合计较2011 年同比增长26.15%，远高于收入增速的13.26%，体现出费用的刚性上涨压力。从费用构成来看，人工和租金是费用压力上涨主因，分别较2011 年提高1.9 和0.39 个百分点。此外，水电费、折旧摊销(含装修费)分别较2011 年提高0.08 和0.07 个百分点。根据我们此前的了解，由于前期已连续两轮上调工资，2013 年公司人工开支压力相对将有所降低。

　　经营性现金流保持稳健。2012 年，公司实现经营性现金流净额1.89 亿元，其中，上半年、第三季度和第四季度分别实现经营性现金流净额0.65 亿元、0.36 亿元和0.88亿元，保持稳健态势。

　　维持“增持”评级。根据最新的财务数据，我们对盈利预测进行了调整，预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.00 元/1.11 元/1.24 元，2013 年净利润同比增长13%左右。公司2013 年业绩增速将较2012 年有所改善，但横向比较看可能并不突出。我们维持对公司的观点，即公司在成都及周边地区便利超市市场的龙头地位和稳健的财务表现是公司的主要看点，我们从公司不断增加便民服务和增加自制食品等措施中看到了国外市场便利店龙头的成功基因;与此同时，公司所在区域市场仍有进一步深挖的广阔空间。但是考虑到前期涨幅较大，且目前估值已进入较高区间，短期股价可能会有回调风险。