汽车业务(东风悦达起亚)是上市公司利润支柱，其占上市公司净利润比例近90%，汽车业务是上市公司成长性最高的业务。在2012 年第四季度，受日系份额急剧萎缩等因素影响，韩系SUV 及B 级轿车销量明显回升，悦达起亚产品销量结构大幅改善。而悦达起亚盈利能力相对于SUV 产品弹性较大。我们估计：公司SUV 销量在4Q12 的超预期表现致汽车业务盈利能力的大幅回升，据此我们提高了对悦达起亚净利润的预测。

　　4Q12 悦达起亚SUV 销量同比大增显著改善盈利能力

　　东风悦达起亚2012 年销量同比11%为48 万辆，其中SUV 销量同比8.5%为11.7 万辆，2012 全年SUV 销量占公司总销量比例为24.4%。由于 2012 年9 月以后日系份额骤降，韩系车尤其是韩系SUV 在4Q12 表现明显超出预期，其中悦达起亚SUV 单月销量破1.2 万台，4Q12 狮跑+智跑销量同比增30%，悦达起亚净利润相对于其SUV 产品弹性大，狮跑智跑单车利润高，SUV 在4Q12 的热销或带来盈利能力的显著回升，我们判断由于汽车业务4Q12净利润同比大幅增长以致汽车业务全年净利润同比增幅超出我们以前估计。

　　2013 年悦达起亚盈利能力同比上升概率大

　　我们对2013 年整个乘用车行业的判断是“价稳更甚于量增”;对应到具体企业亦如此。

　　2012前三季度悦达起亚销量同比增11%，但SUV占总销量比下降;此外从2Q12开始整个乘用车行业价格体系大幅震荡，终端优惠幅度大，估计大部分乘用车品牌单车利润有较大降幅。体现在悦达起亚上，则是2012 前三季度盈利能力下降，在销量同比增长的情况下所贡献的权益净利润同比下降(2012 三季报悦达投资的投资收益同比-4%)。

　　4Q12 悦达起亚盈利能力应有大幅改善，我们认为2013 全年悦达起亚利润率高于2012 年。理由为：

　　1) K3 在2012 十月中上市，上市两月单月销量破万，12 月销量高达1.1 万辆。K3 在2013 年将贡献全年销量，预计K3 在2013 年贡献增量约10 万辆。

　　2)在产能不足情况下，公司将减少盈利能力较差车型的排产，产销结构将优化。

　　3)我们认为2013 年日系SUV 总体市占率向下，韩系SUV 总体市占率上升。

　　多款新车助 2014 年悦达起亚迎来新的高增长

　　悦达起亚2002 年建厂，一工厂产能13 万辆;二工厂投建于2007 年，产能30万辆;在2011 年公司产能利用率已达100%;2012 年6 月底三工厂在盐城奠基，设计产能30 万辆整车(含年产20 万台发动机及技术中心) ，投资预算8.1亿美元。新工厂一期20 万辆于1H14 形成，2015 年形成30 万产能并具备升至40 万辆潜力。三工厂建成后每年将上市1-2 款新车进一步丰富产品矩阵，公司

　　计划至2016 年实现80 万销量，把市场占有率提升至4%以上。起亚属现代集团，北京现代新车上市一般也对应着不久之后悦达起亚的新车上市，4Q12 北京现代7 座新胜达一上市就取得开门红，首月销量破7000 台，竞品较少，订单饱满，预计后期稳定月销量在8000 以上。