事件：

　　公司公布 2012 年年报，实现营业收入10.67 亿元，同比增长62.12%;营业利润3.32 亿元，同比增长52.57%;净利润2.80 亿元，同比增长50.38%;EPS1.28元，符合市场预期。

　　2012 年利润分配方案：每10 股派发6 元(含税)，转增5 股。

　　2013 年第一季度业绩预告：归属于上市公司股东的净利润约为1.07~1.28 亿元，同比增长0~20%。

　　点评：

　　营业收入仍保持快速增长，下半年密集广告投放拉低利润增速。2012 年四季度实现营业收入2.57 亿元，同比增长41.85%;营业利润0.47 亿元，同比增长5.42%;归属于上市公司股东的净利润0.38 亿元，略微下降0.82%，实现EPS0.12元。为提升“汤臣倍健”的品牌形象，自2012 年下半年投入品牌推广费超过9000万元，致使三、四季度利润与去年相比基本持平。由于2012 年一季度净利润的高基数，公司预计2013 年一季度增速为0~20%，这已在市场预期中，我们认为受2013 年春节较晚影响，一季度的营业收入增速或高于四季度。销售渠道与终端网点有序开展。截至2012 年底，公司销售终端数量超过30,000 个，新增加10,000 多个。公司产品成功进入了96 家全国百强连锁药店和41 家全国百强商业超市，在同行业中零售终端规模处于领先地位。预计到2013年底新增网点10,000 个以上，总数超过40,000 个。

　　专卖店建设不达预期，以“种子业务”培养。2012 年底连锁营养中心增至583 家，其中自营店增加77 家达到192 家，联营店增加96 家至385 家，而加盟店减少28 家后仅剩6 家。专卖店2012 年营业收入达到4168 万元，增长60.22%，而净利润亏损367.7 万元。其中直营店的销售收入达到3241 万元，单店年均销售额为16.88 万元。连锁营养中心属于公司的“种子业务”，项目不单纯以盈利为目的，而更多从战略层面出发，定位是对所在区域经销商和顾客提供支持性服务，为加强公司核心竞争力中的“服务力”打造线下的网络。另外不再对联营店收取品牌使用及管理费，也是广州佰健2012 年度业绩亏损的原因之一。

　　继续执行精细化管理策略，保证健康持续发展。2012 年确定“市场整理年”，提出实施精细化管理系统工程，通过多项措施提升销售管理和终端管理，包括渠道网点扩张的控制、经销商的梳理、部分城市精细化管理的试点、对孕婴童品牌的调整等等。2013 年加大力度实施终端精细化项目，由4 个样板城市试点将增加至80 个以上，并对16 个重点城市进行深度市场监察;通过样板店建设、重点SKU 的分销和推广以提升单店产出;继续推进专营专销策略，加强核心经销商战略合作伙伴关系，和经销商合作设立推广基金;帮助经销商打造团队，组织经销商业务骨干进行销售管理培训。建设原料专供基地和加大产品研发费用，提高产品品质。公司始终坚持“取

　　自全球，健康全家”的品牌理念，继续加强全球原料的甑选，外国采购比例已提升至76.4%，2012 年并重点落实“三步走”的第二步——建立全球原料专供基地，已建成巴西绿蜂胶和针叶樱桃专供基地。2012 年全年研发投入3051.6 万元占销售收入的比例为2.86%，主要用于与国内著名高校合作研究氨糖软骨素钙片、CoQ10 的保健作用，以及研究中老年人群的身体健康情况。

　　保健食品批文持续增加，政策壁垒越加显著。继续丰富产品结构，提升产品竞争力。截至2012 年底，公司共拥有51 个营养素补充剂和保健食品批准证书，其中新增10 个;仍有24 个新产品已进入保健食品注册评审阶段;此外，尚有40多个项目处于开发试验阶段，并拟申请注册批准证书，同时有多个项目正处于研究阶段。

　　继续开拓单品新模式，投放新单品。2012 年中全资子公司广东佰嘉生物科技有限公司推出的首个单品即骨骼健康产品“健力多氨糖软骨素钙片”做试点与推广，定位于骨骼健康这一细分市场逐步扩大单品销售规模，尝试开辟新的利润增长点。2013 年将尝试推出一款新类型的单品。2013 年公司将在销售渠道布局方面逐步实施商超渠道拓展布局，设立商超KA 部进行单独考核，从经销商、渠道、产品、促销四个方面做规划改进。

　　维持“强烈推荐”预计2013~2015 年EPS 为2.01(34X)、2.92(23X)、4.24(16X)，继续维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示 食品安全事故发生