本报告导读： 
　　对公司2013年后发展比市场更为乐观：行业景气复苏、管理改革深化使费率下降、包括轻型直流输电和海外市场在内的领域开拓，预计公司两年内生复合增速超40%。 
　　投资要点：比市场更为乐观的是，我们认为公司13年将伴随行业景气复苏并逐步兑现企业管理层面的改革红利。预计13和14年内生性复合增长超过40%，同时将部分确认处置参股公司（恒顺电气）股权的收益。 
　　内生性成长依赖传统业务和新产品开拓两大块：
    传统业务以无功补偿为主（SVG+SVC），下游依赖电力、冶金、电网等行业，进入13年预计需求稳步复苏；同时13年将加大出口力度。无功补偿订单预计增长20%。 
　　新产品以变频器和轻型直流输电为主。12年三季度实现通用变频器团队整合，公司产品质量优异、销售渠道健全后预计13年获得翻番约4亿元订单；轻型直流输电有望获得南网过亿订单，国内尚处技术普及阶段，公司作为技术领导者将充分受益。 
　　12年承接总包订单超4亿元，13年资金问题得到缓解后或将加大拿单力度。 
　　企业管理层面改革告一段落，未来期待费率逐步下降。11年逐步进行管理结构变革，现已形成扁平的集团化管控体系。同时12年发行6亿元、利率5.9%的公司债，13年后销售和财务费率将有明显下降。 
　　公告计划授权董事长处置参股公司（恒顺电气）股权，对应账面收益近2亿元，我们假设13和14年分别确认6000万和6000万。预计12、13和14年EPS 0.23、0.47和0.68元，上调评级至“增持”（前一次评级时间较早），给予13.5元目标价，对应13年约28倍。