投资要点

　　事项： 2013 年2 月25 日华斯股份公布了2012 年年度报告，实现主营业务收入5.19 亿元，同比增长10.3%;实现归属上市公司股东净利润0.73 亿元，同比增长17.0%;2012 年EPS 为0.64 元，基本符合我们0.65 元的预期。

　　平安观点:

　　子公司费用增加拖累母公司业绩增长

　　2012 年母公司实现净利润0.78 亿元，同比增长22.4%，高于合并报表业绩增速。这主要是由于2012 年上半年刚成立的两个子公司—北京华斯和京南裘皮城业务尚未完全展开，仍处在加大投入和利润亏损阶段，销售费用和管理费用分别增加509 万和408 万所致。

　　业务结构优化将持续改善毛利率

　　从业务结构来看，2012 年OEM 业务收入下滑24.4%，ODM 和OBM 业务分别增长19.3%和17.7%，都快于2011 年增速，意味着业务结构正在优化，高毛利产品占比提升，2012 年毛利率达到23%左右，较2011 年提升了2 个百分点。一定程度上体现出公司转型的效果，我们认为这一趋势有望延续，未来毛利率仍有提升空间。

　　期待 2013 年上下游延伸效果

　　作为公司上下游延伸的重要战略举措，原皮交易市场二期预计在2013 年下半年投入使用，利在长远;而国内品牌方面，经过渠道整合，到2012 年底共拥有10 家自营店。我们通过对OBM 业务的拆分，预计内销业务增长在40%以上，符合我们之前预期。2013 年开店计划将有望完成，届时公司拥有19 家左右的终端，内销业务增长有望再上一个台阶，我们判断仍将以40%左右的速度增长。

　　长期看好公司转型，维持“推荐”评级

　　公司转型过程中不乏亮点：业务结构持续优化，上、下游延伸效果降逐步显现。我们预计2013-2015 年EPS 分别为0.76、0.91 和1.11 元。结合当前股价对应动态PE 分别为19、16 和13 倍，估值较为合理，维持“推荐”评级。

　　风险提示：国内、外经济形势进一步恶化，拖累业绩增长。