事件：宏源公司类模板

　　公司公布2012 年年报，实现营业收入7.38 亿元，YOY12.1%;归属母公司净利润6583 万元，YOY23.8%，稀释的每股收益0.93 元，年报业绩与公司业绩预告基本相符，利润分配预案为10 派2.8 转10。对此，我们点评如下：

　　维持产品价格及结构性缺货致华东市场收入增速同比下滑：2012年原材料猪肉价格下降，公司并未像其他竞争对手一样下调产品价格，从而导致公司产品竞争力有所下降，加之受产能限制，销售旺季时公司在上海等成熟地区部分产品结构性缺货，导致公司在收入占比达45%的华东市场收入同比增速仅为3.5%，增速较2011年下降了22个百分点。

　　提价及猪肉价格下降致毛利率提升4.4个百分点，营销网络建设提高期间费用率，2012年净利率提高0.8个百分点：公司于2011年7月和10月两次提高产品售价(合计提价10%左右)，加之猪肉价格的下降，2012年公司毛利率35%，同比提升4.4个百分点;2012年公司加强了渠道和营销网络的拓展，从而导致公司销售费用率和管理费用率同比分别提高2.3和1个百分点，综合影响下，公司全年净利率8.9%，同比提高0.8个百分点。

　　渠道深耕推动业绩增长，产能瓶颈有望在2014年打破：我国速冻鱼糜行业处于成长期，行业集中度低，CR3不足20%，消费者品牌认同度不高，渠道拓展仍是企业发展的主要推力，公司实行联合分销模式，协助经销商开发下游渠道，营销网络基本覆盖了全国，渠道优势将推动公司业绩增长;此外，随着公司漳州东山募投项目在2013年底的投产，2014年公司产能将从目前的4.9万吨提升至7.9万吨，将有效解决公司产能不足问题，助力公司维持行业龙头地位。

　　盈利预测及投资建议：预计13-15年公司营业收入分别为8.9亿、10.7亿和13亿，YOY分别为20.3%、20.9%和21.2%;净利润分别为0.86亿、1.05亿和1.28亿，YOY为分别31.2%，21.6%和21.5%;EPS分别为1.22元、1.49元和1.81元，上调评级至“增持”。