本报告导读：

　　雾霾天气造就的主题性机会，促使相关公司出现估值修复。公司是环境监测仪器行业龙头，是近期环保风暴将最直接的受益者之一，股价反应略显不足。

　　投资要点：

　　高费用率可能是侵蚀利润主因，2013 年有望控制。公司此前发布业绩预告，2012 年净利润增速区间为-10%-10%，低于我们和市场普遍预期。2012 年前三季度公司管理费用与销售费用率各为20%，第三季度同比各增加5%。我们认为公司收入增速基本符合我们预计的全年23%的判断，2012 全年较高的费用率有望在2013 年得到控制。

　　大气污染治理政策升级能够挤出市场需求。雾霾天气已经促使环保部出台具体治理措施，对重点地区的六大重污染行业和工业燃煤锅炉提高排放标准。我们认为，随之而来的就是监管力度的强化，以及对工业企业清洁生产的严格要求。这些都会对污染源监测仪器和工业过程监测仪器产生需求。

　　生态文明保障资金投入，实验室分析仪器保持高速增长。在“生态文明”的政策主题下，各地方政府及相关行业对于环境问题的重视程度必定有所提升，对监测设施的投入也将超越以往。北京吉天仪器的产品同环境投入的契合度很高，能够从资金的真实投入中受益。我们预计，这部分业务将保持高速增长。

　　技术壁垒长期存在，高毛利能够保持。分析仪器属于高技术产品，细分市场小，进入者少，高壁垒长期存在。结合公司历史毛利率变动趋势，我们认为公司毛利率能够继续保持原有水平。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2012-2014 年净利润分别为1.88、2.39、3.00 亿元，EPS 分别为0.42、0.54、0.67 元，对应动态PE 35、28、22 倍。维持“增持”评级，目标价17 元。