公司门店增速放缓，自有物业升值空间大：
　　1. 2012年公司门店增速放缓。
　　公司6大门店中，环市东南北馆作为公司旗下的主力店和最成熟的门店，2012年销售额预计约为28亿元，销售占公司百货总收入高达60%。其中主营男装及家电、数码产品的环市东南馆发展超过了公司的预期，年销售额预计约5亿元，作为广州地区唯一一家精品男士用品、饰品馆，未来估计还有较好的增长潜力。正佳店2012年收入预计约为9个亿，虽然仅次于环市东总店，但销售收入与去年同比略微下滑。时代广场店，由于区位较差，虽然深受VIP客户的喜欢，但整体经营情况一般，12年销售收入预计约为2.78个亿。国金店2012年收入预计达到5亿元，收入同比增长10%，但奢侈品和服装等高毛利货物的销售没达到预期，门店目前仍处于培育期，尚未达到盈亏平衡。南宁店2012年销售收入预计小幅下滑，主要原因是门店体量较小限制了发展，另外，去年入驻的万象城也对门店的冲击产生了较大的影响。而2011年新开张的佛山店，由于广州、佛山两地消费者的需求及消费习惯不同，目前仍处于培育期，年销售收入预计1.8亿元左右。总体而言，12年公司的各门店增长速度放缓，但随着宏观经济形势转好，消费者信心的恢复以及政策的支持，2013年公司业绩有望好转。
　　2.对上游供应商有较强议价能力，下游有稳定的VIP客户资源。
　　广州友谊创于1959年，由于其创立伊始作为对外开放、只接受外汇兑换券为货币，在珠三角的广大消费者心里留下了高端洋气的印象。公司在珠三角拥有深厚的客户忠诚度和美誉度，良好的销售状况吸引了大批品牌商的争相进入，因此公司的扣点率高于行业平均水平。另外，公司VIP卡用户（含金卡，白金卡和钻石卡）
　　作为公司最核心的商业资源，每年为公司贡献稳定的收入，2012年VIP卡用户超过10万名，消费占比达到公司总收入的65%，是公司消费的主力，并具有极强的粘性。
　　3.公司自有物业升值空间潜力大。
　　公司在广州拥有多处物业，包括：商铺、写字楼和仓库。其中商铺为：3万平方米的环市东综合店，时代广场店其中的9000平方米物业，以及7000平方米的新中国大厦等。写字楼、仓库合计大约3万平方米：包括友谊商业大厦，大德路及位于一德路的原服装批发站，西湖路的两层写字楼（目前为广百租用作为仓库）。
　　业绩与投资预测：
　　我们认为，公司2012年受到宏观经济下行影响，各门店收入增速放缓。但2010年开业的国金店（12年增速在20%），环市东南馆体现出了较好的成长性（12年销售收入近5亿元），有望快速释放业绩，贡献利润。2011年开业的佛山店仍有较大的发展空间。预计公司12年至14年营业收入分别为47亿，54亿和61亿，分别同比增长4.49%，15.83%和13.28%。净利润分别为3.6亿，4.1亿和4.7亿，分别同比增长-3.12%，15.35%和14.93%。
　　对应EPS分别为0.99，1.14和1.31，PE分别为12.05倍，10.45倍和9.09倍。
　　另外，考虑到公司多年来经营高端精品百货，拥有丰富的经验，对上游供应商有较强议价能力，下游有稳定的VIP客户资源。财务结构稳健，在广州核心地区自有物业的重估价值。我们认为公司的合理估值不应低于行业12年15倍PE的平均估值水平，给予广州友谊“谨慎推荐”的评级。
　　风险提示：
　　1、公司新增门店的培育期过长。2、公司受到新业态（购物中心）、新渠道（网购）的冲击。3、公司租赁门店的费用增长。