报告摘要： 
　　CEMS及其第三方运营业务为公司主要看点。公司主营业务围绕环境监测和工业过程分析领域“产品+系统应用+运维服务”展开。烟气排放在线监测系统（CEMS）及相关的第三方运营为现阶段公司主要看点。未来2-3年内，CEMS系统应用业务仍将是公司最主要收入和利润来源，并有望搭乘火电厂脱硝的顺风车实现快速增长。 
　　火电厂脱硝将在今明两年迎来高峰。“十二五”余下三年氮氧化物减排任务艰巨，火电厂作为氮氧化物的主要排污源，相关减排政策最为完备，将承担氮氧化物减排主要任务。火电厂脱硝将在今明两年迎来高峰，脱硝CEMS年市场容量将达到10亿。 
　　品牌、业绩和服务确保公司市场地位。公司在脱硫脱硝CEMS市场的占有率约为30%，具有行业龙头地位，品牌知名度较高；凭借多年的业绩经验，公司积累了大量的客户资源；公司近年来不断加大技术服务人员的配置，为客户提供专业和定制化的售后服务，客户忠诚度较高。品牌、业绩和服务等方面的优势将保证公司维持龙头地位，确保公司充分受益脱硝。 
　　第三方运营带来增量收入的同时促进二次销售。目前CEMS第三方运营社会化招标的模式已经被排污企业广泛接受，公司CEMS系统市场保有量在3000套以上，已签运维合同仅1000套左右，增长空间较大。同时运维人员在现场维护中更能了解最终用户的设备状况和需求，促进分析仪器主机及配件的二次销售。 
　　盈利预测与投资建议：预计2012-2014年，公司将实现每股收益分别为0.69元、0.96元和1.18元，目前股价对应的市盈率分别为35.4倍、25.4倍和20.6倍。在A股市场可比脱硝相关环保公司中，估值处于中游偏下水平。公司作为脱硝直接受益品种，理应给予行业平均估值水平，因此我们认为，公司2013年业绩对应的25倍左右市盈率为合理估值，给予公司“谨慎推荐”评级。 
　　风险提示：火电厂脱硝低于预期；公司市占率下降；坏账风险等