投资要点

　　制药工业向多元化转型。公司主导产品是头孢类抗生素，虽然头孢类产品在抗生素里是受限制的品种，但公司主要是一二代头孢产品，大部分都在各省50 个使用品种之内，限抗以来，公司及时调整产品结构，向多元化转型，一是头孢注射剂向口服剂型的转型，提升毛利较高的口服制剂占比，从而引领头孢业务高增长，同时方便服用的口服剂型在医疗终端下沉的趋势中更有优势，容易被患者接受。二是由头孢向非头孢业务的转型，公司在心血管、消化系统用药等领域均有新药储备，现在产品中还包括呼吸系统用药及中药、大健康产品等，制药工业正在向多元化转型的过程中。

　　制剂出口仍在培育中。公司产品达力新针连续7 年在香港中标，对公司品牌有一定拉动作用，但量还较小，估计每年200 万左右。公司也在积极开拓新市场，全面提升国际化进展，产品在英国、罗马尼亚等国家均有销售，在英国中标后对整个欧洲有很强的示范作用，2012 年上半年公司获得15 个品规海外注册证，我们预计2013 年自主品牌的出口有望保持高速增长。

　　商业渠道继续下沉，区域优势显著。随着国家医疗网络的不断下沉，公司也在推进县级医疗机构的布局。公司主要的商业平台国控广州和国控南宁在两广地区优势显著，公司在广东省内的市占率也一直在提升，如果今年广东省新一轮非基药招标启动后，公司有望进一步提升在广东的市场份额。我们预计商业在2013 年仍有望保持20%的增速。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.63、1.95、2.31 元，考虑到公司盈利能力不断改善，同时公司作为两广医药商业的龙头，有望受益于医药流通改革，参考可比公司估值，给予公司2013 年23 倍市盈率估值，对应目标价44.85 元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　抗生素政策影响超出预期，头孢原料药价格大幅波动.