上半年业绩增46%再超预期
    上半年公司实现收入88.03亿元（+22.10%）；归母净利润2.40亿元（+45.61%），扣非后归母净利润2.48亿元（+63.72%）。EPS0.83元/股，扣非EPS0.86元/股，超出我们预期的0.81元/股。经营性现金流0.48元/股（+30.25%）。公司同时预告1~9月业绩同比增长34~50%。
　　医药商业收入加速增长；工业毛利率大幅提升
    医药商业：公司在去年收缩了偏低毛利率和有应收风险的调拨业务后，今年开始加速增长，上半年批发业务收入增长25%，较11年的17%明显加速。毛利率5.53%，同比小幅下降0.44pp。
　　医药工业：收入小幅增长3.55%，其中：呼吸止咳药因11H1在深圳大运会前提前发货基数较高，因此12H1下降3.25%，预计12H2能够恢复增长；头孢产品主要因产能限制和部分产品受限抗影响，加上一季度GMP改造曾停产，收入只微增2.19%。工业整体毛利率大幅提升9.17pp，其中主要是头孢制剂产品结构优化、口服制剂比重提升拉动，万庆的原料药毛利率同比仍是下降的。
　　期间费用率继续下降；运营效率正常
    期间费用率5.66%，同比下降0.79pp，其中销售费用绝对额略有下降主要因广东省取消招标平台维护费约1000万元。存货、应收账款周转率基本和去年持平。
　　风险提示
    医药商业毛利率继续下降；限抗政策影响。
　　上调盈利预测，维持“推荐”评级
    公司所处医药商业竞争激烈、毛利率长期缓慢下降；而医药工业中的头孢业务受到限抗政策影响，但公司多年来能够在不利的外部环境下持续调整自身业务结构、优化管理效率、顺应政策变化，不仅在过去5年实现了净利润33%的复合增长率，12年更加速增长，展现了优秀的综合经营能力。由于工业毛利率提升进度超预期，我们上调12-14EPS至1.57/1.95/2.34（原1.44/1.74/2.07）。当前12PE仅19X，相较公司良好的发展趋势和优异质地，性价比优势十分突出，维持“推荐”评级。谨慎考虑由于其“头孢”业务可能导致市场持续给予其估值折价，我们给予未来12个月合理价区间35~39元，仅相当于13PE18~20X。

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