1月17日晚，汤臣倍健公布了《股票期权激励计划(草案)》。平安观点如下：

　　股权激励方案概述。本次股权激励方式为授予股票期权，总量为233 万份，占公司总股本1.07%，首次授予213 万份，其余20 万份预留。行权价格为60.4 元/股，授予对象为135 名中高层骨干，占员工总数的9.98%。

　　激励力度低于预期。公司本次股权激励方案的激励效果低于我们之前的预期，主要表现在几个方面：1、总量少，拟授予股票期权233 万股，仅为总股本的1.07%;2、授予人群分散，总共授予135 人，最高者所得也仅为8 万份;3、行权价格过高，为60.4 元/股，尽管行权价很大程度上由市场决定，但是过高的行权价无疑削弱了股权激励的行权效果。

　　业绩考核要求略低于预期。根据方案对于行权的业绩考核要求，公司2013、2014、2015 年的净利润增速分别为40%、30%、30%;2013-2015 年的净利润复合增速为33%。我们理解，宽松的业绩考核要求有利于增强股权激励对于员工的激励效果，但是33%的三年利润复合增速显然无法消除市场前期对于公司高增长能否持续的担忧。

　　下调盈利预测，维持“推荐”评级。综合考虑股权激励费用的摊销和业务层面的动态变化，我们下调公司2012-2013 年的EPS 至1.33、1.88 和2.54 元，下调幅度分别为5%、9%和11%，净利同比分别增长56%、42%和35%;预计未来两年营收CAGR 为41%，净利润CAGR 为38%;最新收盘价对应的动态PE 分别为46、32 和24 倍。维持“推荐”评级，短期股价有调整压力，但考虑到公司未来两年业绩仍能维持38%的复合增速，2013 年32 倍的估值也不算太贵，可关注过度调整之后的机会。

　　风险提示。1、食品安全事件;2、终端开拓及销售力度不及预期。