事件：方正证券董事会决议和子公司方正和生联合收购股东方正集团持有的方正东亚信托70.01%的股权，作价28.55 亿元，其中方正证券母公司出资18.5 亿元持股45.49%，方正和生出资10 亿元持股24.52%。出让方对转让完成3 年后的盈利做出承诺，不足将补足差额。2013 至2015 年的盈利承诺为5.6、6.和7 亿元。

　　收购价格有利方正，完成后将大幅增厚净利 30%以上。方正东亚信托2012年净利润3.96 亿元，收购70.01%的股权对应其2012、2013 年PE 分别为10.5 倍和7.3 倍，2012 年PB 为2.8 倍，转让方方正集团的盈利承诺将保证其未来3 年的盈利贡献。收购完成后将大幅增厚方正净利润(相当于2012年方正净利润2.8 亿元的100%)，预计未来3 年将贡献占比30%-50%左右。

　　未来或有融资压力。从2012 年的三季报来看，方正证券账面自有货币资金33 亿元，交易性和可供出售金融资产合计55 亿元，方正和生是公司全资直投子公司，注册资本17 亿元，应付此次收购足够。但考虑行业目前处于资本消耗大的创新进程中，融资融券等业务的快速发展(目前方正两融余额20亿)将持续耗用资本，未来公司或有发债或增发的可能性。方正东亚信托前身是武汉国际信托公司，2012 年新增信托规模627 亿元，估计年末存量受托资产规模720 亿元左右，杠杆率高达48 倍，预计未来也有增资需求。

　　券商控股信托业内首家，获批可能存在一定变数。历史原因证券公司很多源自以前的信托公司重组(如宏源)，信托参股券商的个案较多，而券商控股信托还是业内首家，方正证券依托股东优势，信托业的灵活机制与券商的创新活力相结合，发展将有望提速。但由于信托监管隶属银监会，且09 年曾有海通收购百瑞信托的尝试以失败告终，因此该收购在监管获批上仍有风险。

　　收购如能完成将增厚方正业绩从而拉低估值到 20 倍PE 左右，大幅低于行业目前30 倍的水平，并能享有首家券商控股信托的平台溢价，监管批准的风险短期内还无需太担忧，时间差内的机会值得把握，给予2013 年并表后25 倍PE，目标价5.75 元，强烈推荐。

　　风险提示：监管批准的风险。