作为行业最佳代表，公司享受行业复苏。中长期来看，中国寿险业在宏观经济和监管政策逐步向好的驱动下，将能抓住城镇化和社会保障体系建设等重大发展机遇，实现新一轮制度变革下的补偿式高速增长。
　　产品创新成效显著，规模价值双双回升。在2012年1季度完成最高领导层变更之后，公司加强产品转型而推出新康宁产品，带动保障型业务发展提速，新业务价值增长率回升。我们预计，公司2013年全年新业务规模和新业务价值将继续回升，分别增长0.1%和6.6%。
　　但满期给付压力大，业务转型面临挑战。公司在2008年销售5年期的银保储蓄型产品在2013年满期，考虑到2008年5年定期存款处于>5.5%的历史高位，并且2008年销售的银保产品已不再享受2007年保单的特别红利（得益于2007年的牛市），客户满期利益和存款相比的差距会加大，这可能引致未满期客户的退保，从而进一步加大经营性现金流的压力。我们预计，公司将通过滚动销售短期储蓄类产品，来缓解当前满期给付和退保增加的压力，而这将暂缓公司转型的力度和进程，公司将在短期规模和长期价值之间进行平衡。
   盈利预测调整
    我们调整2012/2013年每股盈利分别为0.56元/0.98元，相比此前分别变动-20.5%/+2.8%。
　　估值与建议
    中国人寿A/H股对应2013年业绩的寿险业务内含价值倍数为1.67/1.69倍，已处于较为合理水平，我们下调投资评级至“审慎推荐”，目标价格为23.6元人民币/28.8元港币，相比此前跨年滚动提升~9.6%。