近期我们调研了中金黄金的主力矿山——湖北三鑫。湖北三鑫目前控制的资源量有32万吨铜，38吨金，资源保障年限达20年以上；形成了3000T/D的采选产能。2011年，湖北三鑫共生产黄金1.4吨、铜1.26万吨，实现净利润6个多亿，是中金黄金的利润支柱之一。
　　湖北三鑫将按“稳定本区，进入周边，开发非矿”的发展战略思路，力争到十二五末控制的资源量达到60万吨铜，60吨金金属量。
　　多途径强化中金黄金的资源控制力。按照公司规划，到十二五末公司控制的资源储量将由目前的570吨提升至1300吨。公司储量增长的动力主要源自于三个方面：一是，现有矿山净增储；二是，现有矿山周边整合；三是，通过并购提升公司储量，包括母公司注入。
　　着力提升中金黄金矿产金产量。公司的矿产金产量近来稳步增长，2011年公司矿产金产量达到了22.54吨，预计2012年矿产金为25吨左右。未来公司矿产金产量增长的动力有：现有企业增产；集团公司资产注入；新并购企业。在现有企业增产方面，中金黄金，正在推进10余项改扩建工程，将使公司的矿产金产量增加9.6吨。
　　第四季度公司业绩有望环比改善。公司第三季度业绩同比下滑幅度比较大，原因是：金价、铜价同比下滑；自然灾害及事故导致个别企业停产；人工成本导致克金成本上升等。随着四季度贵金属和铜均价回升，自然灾害产生的影响逐步消除，公司业绩有望环比改善。
　　金价在2013年可能会面临压力。黄金受到的金融支撑因素趋于减弱，实物消费方面，中国的消费基础仍非常稳定，但印度需求存在政策隐忧。因此，金价短期氛围是偏空；中期，黄金或许存在阶段性的表现机会。预计2013年，黄金的均价约为1650美元/盎司。
　　业绩预测与估值。预计，公司2012、2013和2014年的业绩分别为0.55、0.60和0.67元。对应的PE水平分别为30、27和24倍。考虑到公司未来的增储空间和业绩增长，给予公司“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：金价波动风险，储量、安全生产等公司经营风险，资产注入不如预期风险，原材料与人力成本上升风险。