蓝盾股份是华南区领先的信息安全综合性厂商，目标客户群体定位于政府、电信、教育等行业用户。公司今年业绩受到政府换届影响，预计将略低于上半年增速。公司集成业务具备平衡优势、区位地位稳固，长期增长可期;但产品类业务仍有待发展。预计2012 年、13 年EPS 分别为0.65 元、0.81 元，合理估值区间为14.60~17.80 元，首次给予 “审慎推荐-B”投资评级。

　　行业增速稳定，各家均有机会。据IDC 预测，中国信息安全行业未5 年CAGR为16.6%。目前行业格局分散，各家厂商在部分领域积聚优势，未来均有可能成长为行业的领军者。

　　以集成为主的业务结构利于发挥公司比较优势。公司历史增速位于行业前茅，其中安全集成业务是拉动公司高增长的主要引擎。公司较传统信息集成商更具专业性，相比安全产品类厂商在有更齐全的集成资质和更强的工程能力，承接安全集成业务具有平衡优势。

　　区域地位稳固。行业内大多数上市公司存在区域性特征。公司目前约9 成的收入来自于华南区，在该区域前四年的收入复合增长率居上市公司榜首，区域优势地位稳固是公司保持高速成长的关键支撑。

　　政府客户开拓卓有成效，收入占比2 年内提升近20 个百分点，今年上半年贡献与去年全年政府客户收入几乎持平。短期来看，今年延期支付的订单和政府采购明年可能回暖，政府部门需求稳定可期。长期来看，政府信息安全合规性需求预计稳定增长，公司在华南区域的先发优势短期难被赶超，公司将在行业蛋糕不断做大的过程中能够享受稳定乃至更大的份额。

　　首次给予“审慎推荐-B”投资评级。预测2012、13 年净利分别为6324 万、7943万，同比增长21%、26%，对应摊薄EPS 为0.65 元、0.81 元。公司合理估值区间为14.60~17.80 元，对应2013 年PE 为18~22。给予“审慎推荐-B”的投资评级。

　　风险提示：公共部门相关支出资金来源具不确定性;新产品技术风险;自有产品比例下滑可能导致毛利率下降。