广联达公布限制性股票激励计划。限制性股票数量：本次计划拟授予的股票数量不超过850万股，占公告时公司股本总额的2.1%，其中预留部分为40万股，占拟授予总量的4.7%。激励对象：公司董事、高层管理人员和中层核心员工共251人。授予价格：7.85元，为前20个交易日收盘价均价（15.70元/股）的50%。股票解锁的业绩条件：（1）净资产收益率：公司2013年至2015年的净资产收益率均不低于14％；（2）净利润增长率：以2012年为基准年，2013年至2015年的净利润增长率分别不低于15％、40％和70％，如在2012年年报前授予，则以三季报预估的净利润区间中间值（0%增长）为计算基准；如在2012年年报后授予，则以三季报预估的净利润区间中间值（0%增长）和年报实际净利润两者中较高值为计算基准。解锁期：第一解锁期为自授予日起满12个月后，可解锁30%；第二解锁期为自授予日起满24个月后，可解锁30%；第三解锁期为自授予日起满36个月后，可解锁40%。
　　激励规模不大，但激励范围较广。公司本次推出的限制性股票激励计划，计划授予数量不超过850万股，仅占总股本的2.1%，扣除授予9位高管的185万股后，242位中层核心人员共计授予625万股，人均约2.6万股，激励规模较小。激励对象共有251人，占公司2011年底员工总数的8.5%，从员工占比来看其激励范围较广。
　　股票授予价格折让幅度较高，业绩考核条件较为谨慎。本次股票授予价格的折让幅度较高，为公告前20个交易日收盘价均价的50%；同时，公司设定的业绩考核条件较为谨慎，净利润增长条件不高，以2012年为基准年，2013年至2015年的净利润增长率分别不低于15％、40％和70％，若假定以2.79亿元（三季报预估的净利润区间中间值）为计算基准，则2013~2015年净利分别不低于3.21亿元、3.91亿元和4.74亿元，对应EPS分别为0.79元、0.97元和1.17元，净利润复合增长率将不低于19.3%。
　　激励费用对2013年业绩构成一定压力。考虑到激励方案的审批流程问题，我们判断限制性股票的正式授予日可能会在2013年上半年。本次激励方案对应的会计成本合计约为6359万，第一周年至第三周年的激励费用分别为3709万、1802万和848万，假定2013年按10个月计入激励成本，则激励费用为3091万元，对应减少EPS为0.069元（考虑所得税因素），构成一定的业绩压力。从另一方面看，通过股权激励，公司可以适当降低被激励对象的工资增幅，从而有望降低公司期间费用增速，有助于一定程度上减轻业绩压力。
　　维持“增持”评级。考虑到激励费用的影响，我们相应调低公司2012~2014年EPS分别至0.71元、0.86元和1.08元，维持“增持”的投资评级，并给予17.75元的6个月目标价，对应约25倍的2012年市盈率。公司股价的可能催化剂在于后续定期报告显示业绩复苏态势得以延续。