本报告导读：

　　华侨城通过资产证券化方式融资18.5 亿用于欢乐谷升级改造;与宁波地方政府签署合作协议，拟开发文化旅游综合项目。

　　投资要点：

　　继福州 深圳大鹏新区后，华侨城异地扩张再下一城——宁波，预判后续异地复制仍将加速。华侨城与宁波地方政府签订合作协议，拟合作开发文化旅游综合项目，投资总额不低于100 亿。此次公告为年内华侨城继与福州、深圳大鹏区之后，签署的第三个合作框架协议。

　　资产证券化奠定扩张的基石，预判未来武汉、成都欢乐谷也可采用这种创新融资方式实现低成本融资。在房地产融资受限情况下，公司创新尝试旅游资产的资产证券化，募资18.5 亿用于欢乐谷升级改造。其中优先级17.5 亿，期限为1-5 年，预期收益率5.5-6%，次级1亿。此次资产证券化基础资产为北京、上海、深圳欢乐谷13-17 年5-10 月的门票收入。虽然募集资金用途仅限于欢乐谷升级改造，但可缓解国资委对于央企负债的限制，为异地扩张奠定基石。

　　多个合作框架协议的签署，表明公司未来异地扩张节奏或将加速，独特的拿地模式奠定其旅游、地产业务的持续成长性。(1)华侨城“旅游+文化+地产”模式由于能够带动后续投资、拉动当地经济而深受地方政府欢迎，地价低廉，该模式只可华侨城自身复制，从无法被其他公司复制。(2)受益销售回款理想，公司经营性现金流继10年后首次转正。(3)欢乐海岸等更多创新产品模式的成功，降低了公司项目异地复制的产品局限性，未来成长空间可待。

　　公司在其他地产公司尚难以模仿的资产证券化通道打开、快速大量低价拿地复制的背景下，进入又一次快速成长期。预计12、13 年EPS0.51、0.64 元，RNAV14.5 元，维持增持和目标价9.2 元，持续推荐。