报告摘要：

　　10月份盈利甚微，近期非电煤价格上调100元/吨左右

　　公司煤价进入三季度不断下调，我们预计三季度均价不到600 元/吨，环比降幅30%左右。煤价的下跌，导致公司10 月份单月盈利十分有限，近期公司煤价连续两次上调(不含电煤)，合计提价幅度在100 元/吨左右，公司盈利状况得到了较大的改善。我们估算目前公司焦精煤价格1150 元/吨;肥精煤价格1220 元/吨、瘦精煤850 元/吨。后期，公司炼焦煤价格有进一步上调的可能。

　　控制成本效果有望在四季度及13年逐步显现

　　按照商品煤销量测算，公司上半年生产成本约为406 元/吨。公司提出从下半年开始，严格控制成本，使公司本部吨煤生产成本下降30 元/吨。我们预计随着控制成本措施的实施，效果将逐渐显现，本部生产成本上升的趋势将得到遏制，未来有望小幅下降;晋兴公司的生产成本压缩空间较小，但未来随着产量的增加，吨煤成本也有望小幅下降。

　　晋兴斜沟矿二期及整合煤矿是公司短期产能增长的主要来源

　　12 年前10 个月公司原煤产量近2400 万吨，同比略有减少，预计全年产量基本和上年持平，在2900 万吨左右。

　　晋兴公司斜沟矿二期(产能1500 万吨)下半年开始联合试运转，产能将根据市场需求状况逐渐释放。预计目前晋兴公司产能达到5 万吨/天，12 年产量1500~1600 万吨，13 年产量在1800 万吨左右;兴县铁路目前的运能也在5 万吨/天左右，短期能够满足晋兴公司煤炭外运的需求。

　　公司参与山西小煤矿整合，整改后保留矿井7 座，合计产能540 万吨，将从13 年起逐步释放。临汾地区整合煤矿6 座，以焦煤为主，合计产能480 万吨，目前2 座已拿到营业执照，2 座正在办理，预计将于13 年陆续贡献产能。古交地区整合的义城煤业为肥煤矿，设计产能60 万吨，有望在13 年贡献产能。

　　远期项目产能1700万吨，安泽永鑫项目进展较慢

　　公司安泽永鑫唐城矿和冀氏矿产能分别为200 万吨、500 万吨。目前唐城煤矿项目已正式列入国家煤炭工业发展“十二五”发展规划备选项目，两矿审批进度较慢，预计建成投产时间在十三五初期。

　　由晋兴公司负责的固贤井田项目，资源量超27 亿吨，可采储量估计在10 亿吨左右，规划产能1000 万吨，是远期公司产能增长的重要来源。

　　盈利预测及投资建议

　　预计公司12~14 年EPS 分别为0.62 元、0.57 元和0.74 元，对应12~14 年PE 分别为18 倍、20 倍和15 倍，在兴县二期及整合矿达产后，公司产能近5000 万吨，较目前增长65%以上;并且公司本部煤种为优质稀缺炼焦煤，公司价值被低估;但预计公司13 年由于综合煤价的下跌利润将小幅下滑，给予 “谨慎推荐”的投资评级。