新签订单加速。公司住宅精装修业务受房地产调控影响，2011年以来增速明显下降，2012年订单增速有所放缓，我们预计公司2012年新签订单总金额约135亿元，其中公装55%，住宅18%，幕墙25%，其他2%，公装比重明显上升。随着房地产市场的转暖，公司未来在保持公装业务拓展的同时将重新加大住宅精装修的拓展力度，预计2013年新签订单将加速，增速会有所上升。
　　公司将受益于地产回暖。房地产成交量在持续多个季度的低迷后，2012年3季度开始明显回暖，国家对房地产的调控措施短期内虽未见放松迹象，但对销售的负面影响正在逐渐消退，房地产市场回暖趋势明显。公司2010年住宅精装修业务在主营业务中的占比曾达30%，随着2011年房地产市场的调整，公司精装修业务在2011和2012年有所收缩，同时加大了公装和幕墙的拓展，2013年房地产市场回暖后，公司住宅精装修业务有望再次扩张，未来几年公装、住宅精装修和幕墙业务比例约为5:3:2。
　　投资建议：买入-B投资评级，6个月目标价31元。我们预计公司2012年-2014年的收入增速分别为43.2%、28.3%、16.6%，净利润增速分别为45.7%、37.0%、22.2%，随着新签订单的加速，公司未来几年将具备良好的成长性；维持买入-B的评级，6个月目标价为31元，相当于2013年22倍的动态市盈率。
　　风险提示：应收账款风险、兼并收购后的整合风险、房地产调控风险。