公司2013年模拟终端下滑放缓，数字系统弥补模拟系统下滑。由于模拟终端使用寿命长且具性价比优势，结合IMS Research数据以及英国市场经验，我们估计模拟终端2013-2015年年均下滑10%-15%。由于模拟系统主要应用于公安，我们认为2013-2015年PDT和Tetra将成为系统业务的主要增长点，弥补模拟系统的下滑。

　　欧美市场DMR替代模拟终端开始，高增长可持续。根据IMS Research的分析和产业内公司的预测，2012年欧美市场DMR对高端模拟集群替代进程启动，全球DMR市场增速超50%，参考智能终端对功能机的替代进程，我们认为DMR全球市场高速增长可持续，并预计2012年-2013年公司DMR营收分别增180%和43%。

　　2013年国内公安PDT建设启动，公司PDT业务将呈现爆发性增长。根据公安部规划，2013年建设40个PDT城市商用网，假设每一个城市初期投资3000万-4000万，预计带动12-16亿市场规模，考虑PDT市场门槛提升(技术要求提升和政府公安市场壁垒)，保守估计公司继续保持公安市场30%的份额，预计2013年公司PDT业务营收达到约4个亿左右。

　　收购PMR和FED升级为Tetra系统级供应商， Tetra产品全球竞争力提升。参考PMR和FED的历史业绩以及结合全球Tetra市场年均5%-6%的增速，我们保守估计公司2012-2013年HMF业务营收稳定在1.8亿元左右。合并公司协同销售HMF Tetra产品以及赛格收入确认，我们估计公司2013年Tetra业务营收达3.5亿元。

　　盈利预测与投资建议：我们预测公司12-14年EPS分别为0.14元、0.60元和0.64元。考虑公司在国内专网市场的龙头地位，国内PDT建设启动和海外DMR对模拟集群替代带来的广阔市场空间以及通过收购HMF、FED升级为国际一流Tetra系统级供应商，我们给予2013年25倍-30倍目标PE，对应6个月目标价格区间15.00-18.00元，调低至“增持”评级。

　　主要不确定因素：PDT/DMR/ Tetra市场拓展不达预期，HMF汇兑波动超预期