近日，我们对公司进行了调研。整体来看，公司今年以来新签订单情况保持良好，在手订单充裕，为明年业绩快速增长奠定良好基础。
　　不过我们也观察到其他装饰企业近期订单增速有放缓迹象，尽管公司情况还好，但有必要进一步跟踪公司接下来的新签订单情况。
　　装饰行业后周期特性在显现。根据我们和公司方面的沟通，今年公司项目的整体施工进度要比往年慢一些，部分项目慢一个季度左右，存在业主方推迟项目进度的情况。同时，项目结算方面也存在一定放缓情况，其他装饰企业也存在类似状况，这点从相关装饰企业三季度报表上已经得到一定反映。目前来看，后周期影响持续时间有多长，还需进一步观察。
　　收购HBA对于提升公司的高端业务设计能力影响很大，同时公司看重设计对于施工的带动能力。公司前期公告收到美国HBA70％股权，HBA是享誉全球的顶级酒店设计公司，多年来，在酒店设计类世界排名第一。公司非常看重并购完成后在高端设计业务市场上的拓展，并通过一贯以来“以设计驱动施工”的战略理念，带来施工业务的发展。不过由于存在中外文化差异等因素，我们认为关键是公司未来能否对业务进行有效整合并最大程度上发挥协同效应。
　　公司在应收账款管理和现金回款方面持稳健态度，三季度经营性现金流净额已经转正。通过定增和发行公司债，公司资金实力进一步增强。近几年通过积极拓展省外市场，布局全国，销售渠道不断完善带来的规模效应逐步体现。
　　赢利预测及投资评级。整体来看，装饰市场容量巨大，作为行业龙头，目前市占率仍偏低，未来通过外部扩张和内部整合，仍有可能获得快速发展。预计公司2012年、2013年、2014年每股收益为1.43元、1.99元、2.63元，对应PE分别为22.3x、16.0x、12.1x，短期来看，需进一步确认订单和周转情况，暂时给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：新签订单低于预期；项目结算低于预期；现金回款风险。