省广股份(002400.CH/人民币21.80,买入)公告拟以近1.35亿元超募资金增资北京合众传播，持有其55%股权。后者同省广一样为全案广告公司，在医药行业、互动无线营销领域内优势十分明显，我们看好此次并购。原假设2013年公司每股收益1.00元，此次并购可增厚公司年利润11%左右，则2013年估值下降至19-20倍，维持买入评级。
　　合众传播概况：
　　合众传播于2003年成立，2008年正式成为中国4A协会成员，2011年获评央视优秀广告代理公司，2012年被R3评为最佳客户服务代理商、最佳研究工具代理商、最佳媒介创意代理商和市场与消费者洞察出色运用代理商。已建立“广告、媒体、互动、无线”4大板块（过去的框架为“品牌”、“媒体”、“互动”、“影视”），是完整的综合型4A架构。
　　2001-02年，公司由双鹤药业、三精药业等医药行业广告代理起家，拓展至医药、金融、电子、IT、服装、家电、通讯、日化、食品、能源等行业，拥有30多家上市公司客户。在东北、华北地区客户和媒体资源优势显著，同时也拓展至浙江、福建等地。
　　公司2011年营业收入5.3亿元，应收款占比33%，毛利率为6.3%，归属于母公司的净利润2,453万元，净利率4.7%。2012上半年营业收入2.6亿元——约占上年全年的50%，应收款占比41%，毛利率为9.8%，归属于母公司的净利润1,915万元——约占上年全年的78%，锁定2012年承诺净利润的62%，净利率为7.3%。
　　 并购方案：
　　省广拟收购合众传播原第一大股东江西宝中投资所持有的55%股权，合众传播股权架构由原来的江西宝中投资80%和赵智（创始人）20%改变为省广股份55%、宝中投资25%、赵智20%。1.35亿元对价相当于2011年10倍、2012年承诺净利润的7.9倍市盈率。同时按约定利润的70%-80%逐级降估值，亦对应收款有所要求，投资风险可控。若3年利润总额超预期，则还有望增持。
　　合众传播2011年净利润为2,453万元，2012-14年承诺净利润分别为3,100万元（同比增长26%）、3,720万元（同比增长20%）和4,460万元（同比增长20%）。55%权益约增厚股份公司11%左右。
　　同时约定合众传播原股东将不超过合众盛世15%的股权在2012年以合适的对价出让给核心骨干及相关人士，实现团队股权激励。