一、 事件概述

　　日前，我们到中顺洁柔唐山分公司进行了实地调研，交流了公司及行业的发展状况和趋势。

　　二、 分析与判断

　　北方中心基础构架初步完成，只需等待市场开拓转化成业绩

　　唐山分公司是公司完全新建的北方生产中心，项目规划5 万吨产能，一期2.5 万吨产能目前日产能已达到公司设计产能的90%，但由于项目处于投产初期，北方市场仍处于开拓期，且产能仍不能满足销售需求，唐山项目为公司贡献大量利润尚需时日;项目规划的5 万吨生产线的其他配套项目如仓库、厂房等基建项目已基本完成，公司需要再次扩张产能时仅需购买生产线即可快速完成产能扩张。

　　行业整体阶段性产能过剩有利集中度提升

　　统计数据显示，中国在2011-2012 年期间预计新增产能达205 万吨/年，约占全球预计新增产能的60%。按照10%左右的年增长率，年新增的市场容量仅为50 万-60 万吨。投资过热导致产能增长超过了市场规模增长，阶段性的产能过剩不可避免，结果是：市场竞争加剧，行业介入门槛提高，落后产能淘汰加速，龙头企业市场份额进一步提升。而随着人民生活水平的提升，高端生活用纸产品的需求快速增长，龙头企业在技术和产品质量上的优势明显，也有利于龙头企业市场份额的提升。

　　罗定项目扩大产能规划利大于弊

　　公司公告称拟将罗定项目的投资规模由年产24 万吨变更为年产48 万吨，项目分三期：一期投资建成12 万吨，建设期18 个月，一期达产后6 年内逐步完成第二期投资，二期建成达到24 万吨，第三期达到48 万吨，第三期建设时间及建设期视公司产能消化及市场需求情况而定。除项目配套资源一步到位外，一二期规划的24 万吨产能是逐步建设投产，不仅不会造成公司产能瞬间暴增而市场销售跟不上的局面，同时由于公司技术和产品质量的优势也不会受到行业阶段产能过剩的制约，反而可以逐步消化公司产品市场供给不足的压力。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　维持对公司的盈利预测不变，预计公司2012-2014 年期间公司营业收入分别为23.6亿元、29.91 亿元、36.44 亿元，基本每股收益为0.67 元、0.86 元、1.02 元，合理估值区间为19 元-23 元，维持对公司的“谨慎推荐”评级。

　　四、 风险提示：

　　1)市场开拓未达预期目标;2)行业产能过剩抑制产能释放进度;3)木浆价格波动。