一、事件概述
　　我们于近日调研了三门峡生态猪项目、参观了雏牧香冷鲜肉专卖店，并与管理层就公司经营状况进行了交流。
　　二、分析与判断
    三门峡生态猪养殖基地建设稳步推进
　　三门峡生态猪养殖基地分为陕县、渑池和卢氏，根据项目规划，建成后陕县生态猪年出栏量50万头，渑池30万头，卢氏县20万头。目前公司在陕县生态猪存栏量已达到5万头，在渑池存栏量达到3000头，卢氏县尚无存栏。养殖场包括种植区和放养区两块，种植区是农户种植苜蓿草、胡萝卜、蔬菜等青绿饲料的地方，放养区则是生态猪活动场所，我们参观的养殖场占地面积40亩，生态猪养殖规模200头，农户年均盈利3-5万元。
　　生态猪养殖成本仅略高于普通育肥猪
　　生态猪从出生到出栏的养殖周期约1年，出栏平均体重150公斤，主要喂养玉米、豆粕和小麦为原料的普通饲料，以苜蓿草、胡萝卜、蔬菜等青绿饲料为辅，普通饲料的使用量取决于农户的种菜能力。生态猪养殖成本仅略高于普通育肥猪，原因如下：（1）生态猪饲料消耗量与体重相关，与生长周期无关，生态猪与普通猪料肉比差异不大；（2）生态猪喂养过程中普通饲料用量占比为2/3，农户种植的蔬菜占比为1/3；（3）一般情况下，地方猪种产仔率偏高；（4）地方猪种的母猪偏小，饲料消耗量少，摊到仔猪上的折旧也少。
　　逾1/3雏牧香专卖店已实现盈利
　　雏牧香冷鲜肉专卖店收入主要来自于（1）销售肉卡；（2）配送；（3）大宗交易。9月8日开业至今，50家专卖店中已有14家实现盈利，盈利门店占比超过1/3。据我们估算，郑州地区雏牧香冷鲜肉专卖店日均销售额盈亏平衡点在6000元左右，年销售额盈亏平衡点约200万元。2013年公司计划出栏生态猪15万头，随着生态猪出栏量的提升，专卖店开店量也将迅速推进，今年年内公司计划在河南省开设300家门店，年前有望进入上海等一线城市。
　　三、盈利预测与投资建议
　　雏鹰农牧正扮演着行业规则改变者的角色，尝试打造全国猪肉中高端品牌，如若成功，他们将跳出同质化的泥淖，定价能力有望大幅提升。我们预计2012-2014年公司实现净利润4.0亿元、6.5亿元和11.7亿元，对应EPS0.75元、1.22元和2.19元，维持目标价25元和“强烈推荐”评级不变。
　　四、风险提示
　　猪价大幅下跌；销售环节“雏鹰模式”失败