世纪证券

　　雏鹰农牧（002477）公司2012年1-6月份实现销售收入7.423亿元,同比增长53.98%,实现净利润1.898亿元,同比增长33.55%。补栏需求导致仔猪价格维持较高水平,生猪价格下降期间,公司加大仔猪销售,上半年仔猪销售59.82万头,同比增长143.57%。公司收入增速明显快于利润增速,主要原因是成本上升过快,上半年公司生猪养殖成本上升67.56%。

　　成本、费用上升导致公司净利增速低于收入。2012年上半年玉米、豆粕主要原材料大幅上涨导致公司养殖成本大幅提高,产品销售价格也同比出现下降,两方面因素使得公司上半年毛利同比小幅下滑。公司三门峡生态猪项目和专卖店终端销售工作稳步推进,以上项目工作人员招聘培训、专卖店装修、品牌建设以及媒体广告费用投入较大,导致公司管理费用同比上涨56.5%。下半年公司收入增长确定,毛利仍有下滑趋势。公司募投项目年出栏60万头生猪基地下半年全部投产,100万头屠宰加工项目8月份投产,三门峡生态猪项目2012年估计出栏3万头,新建产能保证公司在下半年消费旺季收入继续快速增长。预计仔猪价格下半年可能出现回落将拉低公司毛利水平。

　　预计公司2012-2014年出栏量为170、215、290万头,EPS分别为0.92元、1.33元、1.86元,对应PE为23.20、16.07、11.51倍,给予“增持”评级。

    (原载于金融投资报)