事件：

　　近日我们拜访了上海家化，与公司高管交流了公司的经营情况，探讨了日用化工行业未来的发展前景。

　　调研内容：

　　基本经营情况

　　公司第3 季度收入比上年同期增长26.8%(含花王业务) ,19.2%(不含花王业务);1-6 月收入同比增速为22%(含花王业务)，18%(不含花王业务)，可见3 季度公司销售增速好于上半年。各品牌销售收入情况：六神：前3 季度同比增长13.1%。基数大，增速有所放缓。美加净：前3 季度同比增长15.4%，美加净增速较慢，因9 月以来部分产品换包装，部分经销商处于清理库存状态，减小了采购力度。佰草集：前3 季度同比增长28.9%,中报时同比增速26%。公司目标是全年同比增长30%。高夫：前3季度同比增长79%，目前在国内有超过2000 个销售终端。公司撤销部分清妃品牌的专柜，转而推广高夫。销售渠道的扩张带动了高夫的销售。同时也得益于男士护肤品市场增长较快。2011 年高夫品牌收入1.7 亿，预计2012 年达到2.7-2.8 亿元。现在整个销售规模还没起来，还处于野蛮生长阶段，等销售规模增长到5亿以上公司会再做规划。花王业务：前3 季度收入为2.39 亿; 9 月单月3200 万元,与8 月持平。

　　结论：

　　1、2011年末公司完成股权转让，上海家化实际控制人变更为“平安集团”，公司由国有控股企业变为混合所有制企业，公司运营机制将更加灵活，我们认为市场化的机制将有利于公司在激烈的竞争中保持优势。

　　2、2012年以来公司呈现收入、利润双增长的良好局面。1-3季度实现营业收入35.4亿元，净利润4.78亿元，分别同比增长23.4%和70.7%。其中六神、佰草集依然是公司最大的利润来源，贡献了约70%的收入和50%左右的营业利润。公司将贯彻多品牌战略，同时根据市场情况调整各品牌的销售策略，高夫等收入增长较快的品牌将大力推广，而清妃、可采能竞争力不强的品牌将逐步退出市场。

　　3、公司正处于发展关键阶段，今年销售收入将突破40亿元，并且随着公司渠道完善和收入增长，公司品牌推广力度不断加大。看好未来几年公司收入将持续增长，2014年有望突破60亿元，巩固内资日化行业的领先地位，逐渐具备挑战外资巨头的能力。

　　4、预计公司2012-2014年EPS分别为1.31元，1.42元和1.67元，对应PE分别为36.9倍，34.0倍和、28.9倍，维持“推荐”评级。