公司是碳四产品深加工国内龙头，主要产品有甲乙酮、丁二烯、异丁烯、MTBE、丁苯乳胶、混合丁烷等。生产设施主要集中于公司本部与全资子公司青岛思远，主要产能包括甲乙酮19万吨（设计产能14万吨），丁二烯10万吨（2012年6月投产10万吨，2013年3-4月再扩5万吨），稀土顺丁橡胶5万吨（2013年上半年建成），MTBE6万吨，叔丁醇2万吨，异丁烯3万吨。
　　甲乙酮行业现处低谷。齐翔腾达甲乙酮技术领先，甲乙酮实际产量可达19万吨/年。甲乙酮支撑公司当前的安全边际，是利润的主要贡献者。甲乙酮价格的上涨对公司业绩弹性影响较大，甲乙酮平均上涨1000元/吨，影响公司EPS约0.24元左右。当前甲乙酮无论是价格还是价差均降至历史低点，但公司依然维持20%的产品毛利率，甲乙酮作为公司利润的主要组成，形成了较强的安全边际。
　　丁二烯：供应逐渐偏紧。国内合成橡胶产能增长，美国乙烯原料轻质化；中东廉价乙烯的冲击，导致作为其副产品的丁二烯“被减产”；丁二烯供应紧张形势将愈发明显。丁二烯产品2012年6月投产，预计2012年贡献产销量4-5万吨，未来随着开工率的提高以及稀土顺丁橡胶的投产，毛利率得以进一步升高，对公司业绩影响逐渐变得重要。
　　公司当前总市值为76.14亿元，对应2012年、2013年市销率PS分别为2.4倍、1.5倍，而按照公司历年平均15%的销售净利率计算，公司合理的市销率PS应大于2。尽管短期内公司产品价格难见起色，但就公司营业规模而言，其股价仍具有较高的安全边际。
　　公司立足于C4产业链，所生产产品均属于化工周期股中产品供需前景较好的细分子行业。从战略的角度考虑，随着C4资源量的全球性递减，若公司向上游资源涉足，将更有利于公司规避风险，强化发展根基，战略发展更值高看。
　　我们预测公司2012年、2013年、2014年公司EPS分别为0.57元、0.85元、1.04元，首次给予“谨慎推荐”评级。建议未来关注甲乙酮、丁二烯产品价格变动，以及公司的产业链延伸计划。
　　风险提示：宏观经济持续恶化、碳四资源供给无法满足公司产品生产需求、丁二烯及顺丁橡胶项目投产低于预期。