公司公布非公开发行预案公司拟非公开发行不超过1.2亿股，发行价格不低于14.00元/股，募集资金全部投资于年产15万吨PBS项目。
　　点评：
　　1.公司公布定增预案，控股股东将认购齐翔腾达公布非公开发行预案。本次非公开发行的发行对象不超过十名（含十名），发行股票数量为不超过12000万股（含12000万股），发行价格为不低于本次定价基准日（2012年9月25日）前20个交易日股票交易均价的百分之九十，即不低于14.00元/股。本次非公开发行拟募集的资金总额不超过20亿元，募集资金净额（募集资金总额扣除发行费用）将全部用于PBS项目。公司公布非公开发行预案公司拟非公开发行不超过1.2亿股，发行价格不低于14.00元/股，募集资金全部投资于年产15万吨PBS项目。
　　控股股东认购部分股票。齐翔腾达的控股股东齐翔集团基于对公司本次非公开发行股票方案中募集资金投资项目市场前景良好预期及支持本公司的长期发展，拟认购本次非公开发行的部分股票，认购金额不低于1亿元人民币，占拟募集资金总额的5%（按募集资金20亿元计算）。
　　2. C4产业链延伸，PBS项目盈利前景良好公司在生产甲乙酮、丁二烯的过程中，产生大量副产品丁烷。目前公司未对这些丁烷进行深加工处理，而是直接作为液化气出售，产品附加值低。而丁烷是生产PBS的主要原料。公司本次发行投资项目，即丁烷-BDO-PBS产业链。按照公司发展规划，结合目前产品工艺生产技术及公司公用工程配套设施情况，公司计划建设年产15万吨PBS工程，包括20万吨/年正丁烷法顺酐生产装置、11万吨/年1,4-丁二醇（BDO）生产装置、7.5万吨/年丁二酸生产装置及15万吨/年聚丁二酸丁二醇酯（PBS）生产装置。项目全部建成后，将有效利用公司丁烷产品，进一步延伸公司C4产业链，提高公司盈利能力。项目经济效益良好。本项目第一阶段建设期1年，建成后可先对外销售中间产品，包括顺酐和BDO；项目第二阶段建设期1.5年。根据公司按现行市场状况进行的预测，项目第一阶段建成后年均可贡献税后利润约1.97亿元；整个项目建设完毕后，年均将为公司贡献税后利润约13.72亿元。
　　3.丁二烯项目扩建至15万吨根据公司第二届董事会第十一次会议决议，公司拟使用自有资金1.51亿元人民币投资建设15万吨丁二烯改扩建项目，使公司丁二烯产能由原来的10万吨/年扩大到15万吨/年。项目建设周期约为6个月，项目建成后预计可增加年销售收入7.05亿元，年均税后利润8896万元。丁二烯项目的扩建，表明公司现有丁二烯项目生产销售状况良好，同时也显示了公司对丁二烯产品盈利能力的良好预期。我们预计该扩建项目将于2013年上半年投产，并增厚公司业绩。
　　4.盈利预测与投资评级根据公司公告，公司10万吨/年丁二烯项目已于6月投料开车成功，目前已经进入满产阶段，下半年有望生产4~5万吨丁二烯产品，从而为公司贡献业绩。此外，假如公司的丁二烯扩建项目能够如期完工，我们预计公司2013年的丁二烯产销量有望达到13~14万吨。
　　维持“增持”投资评级。根据公司此次定增预案，公司未来C4产业链将进一步延伸，C4原料得到充分利用，产品结构得到丰富，从而不断增厚公司业绩。我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.68、1.11、1.75元（按照现有股本56065.96万股计算。如果考虑增发1.2亿股，那么公司2012~2014年EPS分别为0.56、0.92、1.44元）。按照2013年EPS以及20倍PE，我们给予公司22.20元的6个月目标价（如果按照摊薄后2013年0.92元的EPS计算，22.20元的目标价对应24.13倍PE），维持“增持”投资评级。未来值得关注的事件：丁二烯、甲乙酮等主要产品价格变化；稀土顺丁橡胶项目进展；C4产业链的横向和纵向拓展。
　　5.风险提示宏观经济下滑的风险；产品价格大幅波动的风险；产能大幅扩张的风险。