公司公告：近日，公司全资子公司海门文峰，以底价1.08 亿元竞得海门市一地块，面积为1.67 万平米，公司计划以不超过4000 元/平米的成本，在该地块上建造当地现代化程度最高的城市综合体――“新海门文峰”。

　　投资要点：

　　该项目是公司在南通下辖县(市)的收官之作。南通市下辖五个县(市)，分别为海门(市)、启东(市)、如皋(市)、海安(县)、如东(县)，近五年，公司已先后在南通的如东、如皋、海安、启东四个县(市)新建(或扩建)了购物中心，海门(市)是公司在南通最后一个需要升级的县(此前公司已在海门有了一个租赁的门店，面积1.56 万平米)，该项目是公司在南通下辖县(市)的收官之作。

　　项目地理位置优异，预计2014 年底建成开业。①项目地理位置优异：位于海门市区秀山路北、长江路东侧;②项目成本不高，土地成本1.08 亿，建造成本每平米不超过4000 元，我们估计该项目的总建筑面积在6-7 万平米，总成本3.88 亿元(以7 万平米算);③预计项目盈利性较好，按35 年折旧，则折旧每年1109 万元，我们预计该项目开业当年即能盈利(公司目前的海门老门店，面积1.56 万平米，11年销售额3.86 亿元，保守按10%毛利率算，净利润也近1500 万元);④项目预计2014 年底开业，目前该地块已拆迁完毕，预计公司不日即将动工，由于楼层不高，预计项目建设周期为2 年。

　　“新海门文峰”项目是公司向三四线城市连锁发展战略的又一次有力尝试，有利于提高公司在南通的市场占有率和持续盈利能力。海门市经济发达(全国百强县第30位，年社零额203.09 亿元)、人口众多(99.99 万人)，具备做城市综合体的经济与人口基础;此外，公司已经有在如皋、海安等地成熟的设计与运营经验，预计“新海门文峰”建成后，盈利情况将非常不错。

　　12 年是公司自身发展周期低谷， 13 年业绩拐点明确。(1)12 年，公司受①主力门店装修改造、②电器销售下滑等因素影响，全年商业业绩增速较慢;(2)13 年，随着①主力门店装修改造的完成;②新店不断涌现，店龄结构年轻;③13 年配套地产项目的结算，公司将逐渐度过自身发展周期低谷，13 年业绩向上拐点明确。

　　盈利预测：预计公司12-14 年EPS 0.91 /1.38 /1.67 元，其中零售业务贡献EPS 0.78/0.92 /1.15 元，目前股价对应PE 13.6 倍。①公司成长前景良好，13 年业绩拐点确定;②近期公司股价有较大幅度调整，迎来买入良机， “强烈推荐”!

　　? 风险提示：商业地产项目结算进度低于预期;市场竞争加剧，新店培育期延长