2012年前三季度动车组依旧强劲增长。前三季度公司销售收入635.22亿元，同比增长8.28%。
　　公司动车组收入180.30亿元，同比增长18.29%，在各项业务收入中占比25.99%排名第一。
　　另外，公司前三季度货车销售收入86.94亿元，同比增长13.69%。此外，公司上半年机车销售额同比下滑43.36%主要系机车结算账款延迟，其中三季度单季机车销售同比降幅已经收窄至3.95%。
　　盈利能力有上升趋势。2012年前三季度公司毛利率同比上升0.08个百分点，稳中有升。我们认为技术含量较高的动车组，受益于销售规模扩大产品售后性质收入是公司维持毛利率趋势向上的核心动力。另外，公司出口比重持续上升，由2010年3.60%上升到2012年上半年的11.33%，包括南亚、东欧和澳大利亚在内的60多个国家和地区已有南车产品投放市场。
　　公司期间费用率有所上升。2012年前三季度公司期间费用率12.40%，同比上升0.94个百分点。主要系公司管理费用上升所致。
　　公司营运能力。公司存货周转率，应收账款周转率和固定资产周转率分别为2.70，2.64和3.54。2012年前三季度公司应收账款余额345.19亿元，同比下降1.64%，应收账款处于高位系上半年各地铁路建设融资难，导致公司回款减少。但是，从下半年开始铁路建设融资渠道放开，投资逐月回升，第四季度应收账款可能会有较大幅度下降。此外，公司固定资产同比增加23.82亿元，同比增幅达到15.19%，导致公司固定资产周转率下降0.32。
　　公司偿债能力。截至2012年第三季度，公司资产负债率为64.26%，同比下降8.83个百分点。资产负债率下降主要系上半年公司增发募集资金86.99亿元所致。从偿债能力来看，公司2012年第三季度速动比率和流动比率分别为0.84和1.17，较2011年均有所回升。
　　我国将持续增加铁路投资。公司销售收入中约90%来自国内，国内轨道交通固定资产投资依然是公司业绩增长主要推动因素。我国二、三线城市地铁轨道交通建设热潮以及纵贯全国的高铁“三纵三横”运输网建设创造了机车销售市场空间，为公司未来销售增长提供了市场保障。
　　管理层变动属于正常人事变动。公司同期公告显示董事长赵小刚因年龄原因辞去原有职务，同时选举总裁郑昌泓为董事长，原副总裁刘化龙为总裁。我们认为此次人事变动不会影响公司近期经营状况和未来发展战略。
　　投资建议：预计公司12年和13年每股收益分别为0.29元，0.34元。按照10月29日收盘价4.18元计算，对应市盈率分别为14.52倍和12.38倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：公司销售受投资影响较大，周期性特征显著，投资放缓可能造成公司销售业绩下滑；公司产品涉及客货运输，安全属性较高，类似“7.23事件”可能对行业销售造成较大冲击。