建设银行前3 季度实现收入和净利润分别为3412.8 亿和1581.9 亿，同比分别增长15.2%和13.8%，EPS0.63 元，符合预期。其中三季度收入同比/环比分别增长14.1%/-2.6%，净利润同比/环比分别增长12.4%/-5.2%，EPS0.21 元。前三季度年化ROAE24.18%，同比小幅下降0.64 个百分点，净利息收入同比增17.0%，净手续费收入同比增1.6%。三季度单季净利息收入和净手续费收入环比分别变动4.3%和-17.1%。具体来看：

　　点评：

　　(1)同业资产环比压缩，规模较年中小幅下降。资产和负债较年初增长8.3%和8.0%，但较中期下降1.5%和2.0%。贷、存款净额较年初增长11.8%和10.7%，三季度单季环比增长2.9%和1.1%，贷款占比较中期上升2.3 个百分点至53.2%，存贷比65.7%。同业资产较年初增长25.2%，但环比中期下降28.5%，占总资产的比重较中期下降2.1 个百分点至5.5%。其中同业拆放和买入返售环比大幅下降29.7%和77.9%。投资资产较年初和中期上升3.9%和0.7%，占比21.4%。存贷款结构稳定，个人贷款占比较中期上升0.8 个百分点至26.6%，海外贷款下降0.6 个百分点至5.1%。活期存款占比下降1.6 个百分点至48.9%。

　　(2)息差稳中略升。前三季度净息差为2.74%，较去年同期和今年中期上升6BP 和3BP。前三季度净利差为2.68%，较去年同期和今年中期上升1BP 和4BP。

　　(3)三季度单季手续费收入环比下滑。前三季度手续费和佣金净收入同比增长1.6%，其中三季度同比/环比下降2.1%和17.1%。手续费增速明显放缓，一是受国内经济趋缓以及相关监管政策影响;二是受金融市场因素影响的相关产品增速下降。期末非息收入占比23.5%，较去年同期下降1.2 个百分点。

　　(4) 不良余额首升，不良率持平中期。期末不良贷款余额首升，余额729.45 亿，较年初和今年中期上升20.3 亿和25.3 亿。不良率1.0%，较年初下降0.09，和今年中期一致。公司表示继续推进平台贷款整改，加强钢贸、光伏及产能过剩相关行业信贷风险管控，房地产开发类信贷投放亦得到有效控制。前三季度，资产减值损失同比增11%，三季度单季同比/环比减少21.4%和4.1%。期末拨备覆盖率262.9%，贷款拨备率2.63%。

　　(5) 业务及管理费同比增长11.4%。成本收入比25.42%，同比下降0.9 个百分点。

　　期末公司核心和总资本充足率分别为11.35%和13.87%，较年中小幅上升，中期无融资压力。我们维持公司12/13 盈利预测至0.76 和0.82 元，对应近两年净利润分别为1891 亿元和2055 亿元。目前股价对应12/13 年PE 为5.4 倍和5.0 倍，报告期末每股净资产3.67 元，当前静态PB 为1.13倍。目前建行A 股对H 股折价12%， 维持增持。