2012年1-9月公司实现营业收入11亿元，同比增长16.3%；营业利润1.24亿元，同比增长13.9%；归属母公司所有者净利润1.08亿元，同比增长16.7%；实现基本每股收益0.52元。公司预计2012年前三季度归属上市公司股东的净利润同比增长0-30%。
　　收入和盈利如期重回稳健增长轨道。报告期内，公司收入和净利实现稳健增长，其中三季度单季度收入达4.22亿元，增速24.5%，实现净利4,127万元，增速39.8%，扭转二季度下滑趋势。我们判断收入增长主要是由于传统生产旺季的到来以及募投项目的逐步投产，所带来的产销量提升；净利增长主要受益于公司优化产品结构和提升产品价格，综合毛利率提升0.7pct至15.2%，其中三季度毛利率提升1.2pct至14.5%。
　　公司加大对下游的支持力度。三季度末，公司应收账款达7,086万元，同比增加188%；预售款项达963万，同比减少53%。我们判断主要还是由于上半年终端市场疲软，下游客户相对比较谨慎，公司加大对下游客户的支持力度。
　　公司看点。（1）制革行业的环保要求铸就行业的高壁垒，同时国家积极淘汰落后制革产能助推行业集中度提升，公司作为制革业龙头受益明显；（2）公司募投项目逐步投产保证公司未来三年业绩稳健增长，如安东募投项目今年部分投产，按规划年底前释放56万张高档皮革加工产能，瑞森募投项目也将2013年投产。
　　盈利预测与投资评级。我们看好公司作为牛头层鞋面革行业龙头长期受益于政策调控红利以及募投项目持续投产对公司未来业绩增长的保证，预计公司2012-2014年的EPS分别为0.61元、0.76元和1.01元，目前股价对应的市盈率分别为17倍、14倍和11倍，维持“谨慎推荐”的评级。
　　风险提示。行业景气度下滑；募投项目不及预期；项目环保风险。