| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月01日 14:04 |
作者： |
叶长青;周煜斌 |
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2012年上半年公司实现营业收入6.78亿元，同比增长11.66%；营业利润7,871万元，同比增长5.76%；归属母公司所有者净利润6,696万元，同比增长5.92%；实现基本每股收益0.35元，拟实施每10股派现金2元（含税）的分配方案。公司预计2012年前三季度归属上市公司股东的净利润同比增长0-30%。
收入小幅增长，其中二季度出现负增长。二季度公司实现营业收入3.95亿元，同比下滑1.56%。我们判断主要是由于上半年经济增速明显放缓影响到公司下游企业经营，从而影响到了公司的营收增长。但随着经济形势的好转、传统生产旺季的到来以及募投项目的逐步投产，我们期待下半年公司业绩重回稳健增长的轨道。
通过优化产品结构和提升产品价格，公司综合毛利率提升了0.61个百分点至15.55%。报告期内，公司对高附加值产品特殊效应革和自然摔系列进行了提价并加大推广力度，使得特殊效应革系列收入同比增长67.18%达1.69亿元，毛利率提升0.37个点至15.22%；自然摔系列同比增长15.49%达0.97亿元，毛利率提升0.56个点至15.94%。同时，公司加大了蓝皮、二层皮和下脚料等其他产品的处理力度，使得其他收入同比增长51.74%达0.63亿元，毛利率提升3.64个点至18.06%。
利润增速低于收入增速。主要原因是：1）上市发行费用和坏账准备计提使得期间费用增加，其中坏账准备计提的增加是由于公司增加了重点客户的信用额度使得应收账款较年初大幅增加208.13%至7,579万元，公司出于审慎性原则计提292万的坏账准备；2）投资收益减少则主要由于公司投资的福建晋江农村商业银行分红款减少所致。
盈利预测与投资评级。我们看好公司作为牛头层鞋面革行业龙头长期受益于政策调控红利以及募投项目的持续投产对公司未来业绩增长的保证，预计公司2012-2014年的EPS分别为0.62元、0.78元和1.02元，目前股价对应的市盈率分别为16倍、13倍和10倍，首次给予谨慎推荐评级。
风险提示。行业景气度下滑；募投项目不及预期；原材料价格波动。
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