单季营收增速环比有所放缓，体现低压电器行业需求总体偏疲软。
　　公司今年3Q并表了建筑电器、仪器仪表及新华集团这3家公司，为前期用现金向正泰集团或外部公司收购结果，其中前两家构成同一控制下并购，故需追溯调整并重新列表，前三季度这3家新并表公司对整体营收的贡献在10亿以上。公司3Q单季的营收增速为1.62%，由于新华集团并表不需追溯去年口径，我们判断主业低压电器3Q营收同比可能略有下滑，该水平较公司上半年营收8-9%的增长水平有进一步放缓，体现了整个宏观环境对低压电器行业及对公司经营的压力，但今年低压电器行业内不少公司负增长，正泰表现已优于行业平均。3Q单季毛利率反弹超预期，期间费用增长仍高于营收，整体营业利润增速好于营业收入。公司3Q单季毛利率高达31.10%，是公司自2009年以来毛利率最高的单季度，部分因为新并表的几家公司毛利率相比原低压电器业务略高，也因原材料价格相对低位和公司管理改善，整体符合公司在宏观需求疲态下享有较高毛利率的历史规律。公司前三季度销售费用和管理费用分别同比增长30.8%、20.5%，而对应的营收增长为7.7%。综合下来，由于毛利率反弹的因素较费用率上升更为凸显，导致营业利润率从去年同期的12.5%提升到15.5%。公司前三季度实现净利润同比增长33.98%，显著高于营收增长，好于市场预期。
　　公司经营模式决定现金流健康，下游需求拐点还需观察，短期业绩增厚保证估值优势。公司作为低压电器制造商，下游经销商主要以现金买断模式向其拿货，虽然近2年应收账款和应收票据的合计规模在营收中的占比有所提高，但公司的经营性现金流总体依然非常健康，2011年前三季度为11.77亿，和净利润水平旗鼓相当，这也是公司持续分红的重要基础。公司短期由于毛利率回升和现金收购的并表效应，业绩保障和估值优势明显；但同时，我们认为到2013年毛利率的因素很难再带动利润同比2012年增长，届时需求反弹将是主要考量点。本次对盈利预测上调主要考虑收购公司并表增厚效应。