招商证券

　　正泰电器（601877）公司拟以2.95亿元收购正泰集团持有的仪器仪表公司66.98%的股权。2011年仪表公司净资产2.54亿，净利润0.68亿元，2.95亿元的收购价相当于对全公司约4.4亿元的估值，仅合2011年市盈率6.5倍,市净率1.7倍，估值较合理。虽然国家电网未来几年电能表招标数量有限，但预计公司未来的发展将借助上市公司在资金、客户方面的优势稳健增长，在用电采集系统，南网、农网和地方电网智能化，充电站、分布式能源电能计量以及出口等领域拓展市场。按照评估报告的盈利预测，注入预计将提升2012年每股收益6.5分左右。

　　公司以7875万元收购小贷公司22.5%的股权，并给予其3.5亿元的估值，合2011年市盈率5.2倍，市净率1.38倍，价格合理。正泰小额贷款公司目前虽然利润尚可，但是借贷资金仅能从银行取得，且限额为净资本的50%，渠道单一，长期发展有瓶颈。以合理的价格注入上市公司可以扩大其规模，突破成长瓶颈，以及在温州金改的大环境下，积极推进将小贷公司转变为村镇银行。按照评估报告的盈利预测，注入预计将提升2012年每股收益1分左右。

　　今年以来，正泰电器利用其现金持续进行了几项收购，主要是将大股东的优质资产和低压产业链上相关公司注入上市公司。由于公司目前在手现金超过40亿元，以合理的价格收购兼并盈利能力较好的资产无疑是提高资金使用效率的较好方法。未来大股东旗下其他的资产，例如输配电公司的相关资产仍然有注入上市公司的可能，现金收购并注入资产将使得每股收益持续增加。

　　预计收购完成后，正泰电器2012年-2014年每股收益分别为1.13元、1.34元和1.68元，目前股价对应2012年市盈率为12.9倍，维持20.79元的目标价和“强烈推荐-A”的投资评级不变。

    （原载于金融投资报）