公司10月20日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入44.41亿元，同比增长70.91%，利润总额3.23亿元，同比增长254.03%，归属净利润1.45亿元，同比增长82.6%。其中，三季度实现营业收入21.87亿元，同比增长150.13%，利润总额2.48亿元，同比增长1419.52%，归属净利润8213万元，同比增长496.3%。
　　公司前三季度实现摊薄每股收益0.465元（其中三季度0.264元），净资产收益率12.17%，每股经营性现金流1.294元。
　　公司同时预告：2012年公司归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长100%以上，对应于2011年1.43亿元归属净利润和0.459元EPS，2012年公司归属净利润在2.86亿元以上，EPS超过0.919元。净利润增长的主要原因是公司控股子公司新疆汇友房地产公司房产销售带来收益。
　　简评和投资建议。公司三季度收入和利润均大幅增长，主要由于控股子公司汇友房地产（50%）确认收益。我们预计三季度汇友房地产确认收入约10亿元，贡献权益利润约9900万元（三季度少数股东权益为9939万元，基本为汇友房地产50%利润），对应EPS为0.318元。
　　剔除地产业务影响，公司2012年三季度商业主业收入增长30%左右，主要由于：（1）主要门店依然保持较好内生增长，其中有好商场增长15%左右，友好美美增长20%以上，但天山百货仅个位数增长；（2）2011年四季度以来，公司先后新开奎屯店、长春路店、伊犁天百二期及中环百货等，贡献较大外延收入增量。剔除地产业务，我们判断公司三季度商业主业约亏损900万元（公司主要门店除库尔勒为全资子公司外，其他均计入母公司，根据三季报，母公司净利润为-881万元，基本相当），主要由于资本开支加速，新开门店处于培育期所致。
　　公司预告2012全年归属净利润增长100%以上，即2.86亿元以上，扣除前三季度已实现的1.45亿元，则四季度归属净利润在1.41亿元（0.45元）以上，我们预计其中仍有约1亿元的地产业务权益利润贡献。
　　维持对公司的判断：公司作为新疆商业龙头，具备规模竞争优势，并且百货和超市均在快速扩张之中，能够最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。而公司改善的管理也有望带来较高的业绩弹性，公司具备可持续的业绩增长和长期投资价值。
　　不考虑增发的情况下，调整对公司2012-14年主业EPS的预测分别为0.36元、0.40元和0.50（不包含地产业务，而地产业务的业绩弹性非常大），各同比增长-21.09%、9.96%和26.7%，对应当前11.85元股价的PE分别为32.7倍、29.7倍和23.5倍。另外，地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益，受益区间合计为2.97元EPS，其中我们对2012下半年贡献EPS暂按0.65元估算（其中包含三季度已确认的0.32元和四季度假设确认0.33元）。
　　虽然从短期主业估值角度，公司相对应行业不具备明显PE估值优势，但考虑到公司所处的特殊区域，以及公司目前处于高速扩张期影响了净利润的正常释放，以及未来业绩增速有超预期潜质，维持其六个月目标价13.88元（2012年约30倍PE加上2.97元/股的一次性地产业务的价值）和“增持”的投资评级。
　　风险与不确定性。新的外延扩张项目可能带来业绩压力；地产项目开发和收益确认给业绩带来一定波动。