事件概述及简要点评:公司公布了2012年半年度报告：2012年1-6月份公司实现营业收入22.53亿元，同比增长30.72%；实现营业利润6490万元，同比下降13.85%；归属于母公司所有者的净利润6281万元，比上年同期下降5.11%，扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润5881元，同比下降10.09%。摊薄EPS为0.20元。根据财务报表分析，公司上半年业绩下滑主要原因在于：1）毛利率同比略有下滑，2012H1为19.89%，同比下降0.87个百分点，单季来看，第二季度仅为19.49%，环比下降0.73个百分点。我们认为，毛利率下降既是宏观、行业环境下行风险加大的情况下公司采取的诸多促销活动所致，又是公司新开门店、增加异地门店所占比例的结果（与乌市相比，新疆地州城市门店的毛利率较低）。2）管理费用比率略上升，2012H1为10.44%，同比上升0.23个百分点，尤其是第二季度达11.82%，创三年历史新高；上半年管理费用增加33.63%，增速快于销售收入。公司管理费用主要由职工薪酬、租赁费用、折旧摊销及水电费用构成，这四项约占公司管理费用的80%，上半年同比增长41.3%，其中摊销费用、职工薪酬、租金费用分别增长57.2%、55.2%和39.2%，增速均要高于销售收入。公司目前正处于快速扩张期，新开门店增加的各种开支费用将是制约公司未来业绩充分释放的主要因素。3）2012H1财务费用大幅增长70%。一方面，公司项目储备丰富，资本开支较大；另一方面，公司融资结构单一，银行贷款是主要渠道（我们发现，近十年来公司尚未在资本市场上进行过融资），上半年由于贷款数量和贷款利率同步上扬，公司财务费用呈现大幅攀升。
　　我们认为，公司作为国内相对出色的区域零售商，具有很好的成长性。2012年是公司外延扩张明显提速的一年，2012-2014年公司储备项目较多，每年持续将有大店开出，新增项目将对公司盈利状况产生一定的负面影响，由于下半年有部分地产收入得到确认，公司全年业绩依然有望获得较大提升（公司预计2012年1-9月净利同比增速70%-120%）。广汇集团今年以来持续增持进一步夯实了公司的投资安全边际，截至目前持股比例已上升至7.67%。
　　盈利预测及投资评级:通过对门店实地调研我们发现，2012年上半年公司门店经营整体良好，尽管友好、天百等主力门店同比销售增速有所下降，但美美、伊犁等次新店增长快速，尤其是伊犁、库尔勒和独山子三家成长型异地门店呈现了出色的销售增长态势，预计全年同比增长分别为108.5%、50%和35%。我们预计，2012年公司零售部分收入48亿元，同比增长41.8%；2012-2014年EPS分别为1.00元/1.13元/1.31元，其中零售EPS0.427元/0.556元/0.728元。给予公司12个月目标价13.90元，对应2012年/13年/14年PE为14X/12X/11X。