合并报表使部分销售额抵消，以及猪肉价格下降，导致营业收入增长略低于预期。今年三季报为双汇集团注入上市公司后的首份合并报表，前三季度实现营业收入290.58亿元，同比增长19.88%，第三季度实现107.4亿元，同比增长14.96%，略低于市场预期。我们认为这主要受两方面影响：一方面，合并报表后抵消了部分关联交易的销售额，以2011年三季度为例，合并报表前上市公司销售额为109亿元，调整后为93亿元，减少了16亿元；另一方面，自7月份以来猪肉价格下降幅度在25%左右，鲜冻品销售表现为量增价跌，影响到销售额的增长。
　　合并报表后，毛利率和净利率成倍增长。前三季度实现归属于上市公司股东的净利润20.99亿元同比增长189.93%，每股收益为1.91元，第三季度为9.49亿元，同比增长110.89%，EPS0.86元，符合市场预期。合并报表后，前三季度的毛利率达到18.15%，环比增加了近11个百分点，与调整后的去年同期相比提高了4个百分点，我们认为解决关联交易后的利润回归、猪价下降带动成本回落、以及猪肉消费回暖带来屠宰量的增长，为促使毛利率回升的主要原因。同时，净利率增幅超过2倍达到7.22%。
　　存栏量继续攀升，预计猪价继续底部震荡运行。截止到2012年9月，生猪和能繁母猪的存栏量分别攀升至4.72亿头和5065万头，分别比8月增长了1.32%和2.14%，生猪存栏量即将接近2009年以来的历史最高值，而能繁母猪存栏量则创历史新高，首次突破5000万头；另外，豆粕、玉米价格已经回落，猪粮比回升至5.89，猪肉价格上涨动力不足，预计在没有大规模疫情爆发的情况下，猪价将维持在底部区域震荡，这将支撑公司毛利率的高位运行。
　　屠宰量持续回升，屠宰头均毛利或超过50元。截止到9月，全国定点屠宰企业的屠宰量的当月值达到1917万头，同比增长11%；前9月的累计值为16231万头，同比增加3.82%。随着天气转凉、以及春节等肉类消费旺季的到来，公司屠宰量将和行业一起持续回升，其增速将大幅超越行业增速，预计公司全年屠宰量将超到1400万头，四季度头均利润超过50元，鲜冻品的毛利率将回升到4%以上。
　　维持“强烈推荐”“瘦肉精事件”影响已消散，重大资产重组已完成，利润以回归上市公司，新一届领导团队都已到位，肉类消费已进入旺季，都促使公司基本面持续向好，继续“强烈推荐”。以11亿股本计算，预计12~14年EPS为2.81（21X）、3.77（16X）、4.77（12X），12个月目标区间为74~85元。
　　风险提示食品安全事故；管理层的风险