业务量季节性下滑符合预期，客座率同比振幅缩窄。9月开始进入传统市场淡季，公司运力投入和实际业务量都下滑明显。9月份公司投入10125.4百万座公里，环比下滑4.98%，其中国内环比下滑5.5%。9月公司完成旅客周转量8278.1百万客公里，环比下滑7.73%，下滑幅度超过运力投入下滑幅度，拉低9月客座率水平。9月份公司客座率81.8%，同比下滑1个百分点，下滑幅度比8月份同比1.9个百分点有所收窄。
　　国际航线环比下滑较大，同比仍有所改善。公司9月国际航线投入运力3936.3百万座公里，占运力投入总量的37.8%，运力投入环比下滑4.37个百分点，完成旅客承运3131.3百万客公里，环比下滑8.75%，客座率环比大跌3.9个百分点，拖累公司整体客座率环比下跌2.4个百分点。但公司国际航线客座率同比去年仍有改善，改善幅度0.2个百分点。
　　货运业务表现稳定。公司货运同环比皆保持稳定增长。9月公司承运货邮11.47万吨，货邮周转量421.9百万吨公里。货邮周转量环比8月增长4.87%，同比增速为10.76%。公司货运已经连续数月保持稳定增长。
　　财务与估值.我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.24、0.37、0.56元，根据历史PB估值中位数3.8倍进行55%折价，给予1.6倍PB估值，对应目标价6.50元，维持公司增持评级。
　　风险提示.航空运输市场需求严重依赖宏观经济，具有较大的不确定性。公司数据未包括子公司深航数据，可能会影响到对公司的整体判断。