事件及投资建议：
　　MDI9月份价格大涨，9月中旬至月底华东地区聚合MDI价格上涨35%至26000元/吨，纯MDI也有所上涨至23000元/吨，2012年以来，聚合MDI、纯MDI分别上涨63.5%、36.9%，MDI价格上涨超预期。烟台万华（600309）将充分受益于MDI价格的超预期上涨，我们给予公司“买入”投资评级，目标价18元，我们预计公司2012-2014年EPS将分别为1.12元、1.36元、1.67元。
　　我们推荐烟台万华的核心逻辑是：中国MDI进口替代及出口的持续增加使行业供需呈紧平衡；全球寡头装置轮番检修，造成供给进一步受限，MDI价格维持强势。
　　主要观点：
　　1.中国MDI行业处于紧平衡：2012年下游疲弱，但进口替代持续进行、出口持续增加2008年至2011年，中国MDI产能增加约74万吨，由新增内需（约60万吨）及净进口减少（约15万吨）两部分消化。MDI需求的增长得益于中国冰箱冰柜、建筑节能、浆料、鞋底原液等领域的快速增长；净进口减少一方面是由于中国MDI持续进行的进口替代，另一方面国内MDI的出口有了显著的增长。2012年以来，随着宏观经济的下行，MDI下游需求相对疲弱，但进口替代的持续进行及出口的持续增长，国内MDI行业还是处于紧平衡当中；2012年1-8月，中国MDI净进口已降至1.1万吨，较2011年下降13.5万吨，其中聚合MDI已实现了净出口。
　　2.MDI行业全球寡头垄断，寡头通过轮番检修来限制供给MDI进入壁垒高，行业集中度极高，全球六大产商市场份额超过85%，行业寡头对于MDI价格有较强的控制力；2011年，就公司而言，拜耳、巴斯夫、万华、亨斯曼、陶氏产能分别占MDI总产能的22.1%、19.2%、18.2%、16.0%、10.2%，5家公司合计占MDI总产能的85.7%；就分布区域而言，MDI装置主要分布在亚洲、欧洲和美洲。
　　国内目前一共有四家厂商，分别是万华、拜耳、上海联恒、日本聚氨酯。万华包括烟台厂区和宁波厂区，其中烟台厂区有20万吨/年产能，宁波一期30万吨/年产能，宁波二期60万吨/年产能，截止2012年6月，万华合计拥有110万吨/年MDI产能，是目前国内产能最大的MDI厂商；拜耳在国内的厂区位于上海漕泾，共有35万吨/年产能，该厂区2008年10月投产；上海联恒是巴斯夫、亨斯曼、上海华谊集团、高桥石化等的合资公司，其中巴斯夫和亨斯曼各占35%的股权，负责MDI的生产、销售，目前上海联恒年产能为24万吨/年；日本聚氨酯在浙江瑞安有一套7万吨/年MDI母液蒸馏分离精制装置。
　　
　　目前全球处于经济危机中，MDI的需求减弱，国际MDI寡头通过轮番检修来限制供给，从而使行业供需状况趋向对厂商有利的方向变化，并取得良好效果。
　　2012年来，国际巨头一直通过定期的检修来控制行业供给，近期影响较大的有：三井化学韩国丽水MDI装置检修约40天、日本NPU在6月、9月分别对各20万吨的装置检修、上海联恒6月检修10天、烟台万华宁波工厂检修50天、NPU瑞安7月底检修30天、烟台万华烟台工厂10月开始检修30天等等，期间由于其他原因一些较大产能负荷也较低，龙头企业轮番检修弥补了需求减弱带来的负面影响，MDI价格持续上涨，后续上海拜耳产能也将于12月份检修，MDI供应将持续低于行业产能。
　　3.烟台万华占据国内50%以上的市场份额，定价能力提升目前，在宁波万华完成技改后，烟台万华MDI产能已升至110万吨/年，我预计公司将占据国内50%以上的市场份额，较2001年20%的份额有了显著的提升，公司行业定价能力提升，2013年公司产能将升至140万吨/年。未来公司还将实施烟台八角基地项目，建设60万吨/年产能MDI装置，置换老厂的20万吨/年装置，2014年底公司将具备180万吨/年的MDI产能。另外，公司未来的看点还有30万吨/年TDI项目、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目。
　　烟台万华将充分受益于MDI价格的超预期上涨，我们预计公司2012-2014年EPS将分别为1.12元、1.36元、1.67元,给予公司“买入”投资评级，目标价18元。
　　4.风险提示

    1）下游需求持续下行风险；2）原材料价格波动风险。